特約作者/柏文喜

要說(shuō)今天最委屈的人，應(yīng)該莫過(guò)于許家印許教授了。證監(jiān)會(huì)終于放開了被叫停十年的A股房企股權(quán)融資，而恒大卻已與之失之交臂。否則，恒大借殼深深房回A即刻實(shí)施，許教授又可以真誠(chéng)滿滿地說(shuō)恒大和我許家印的一切都是黨給的，然后再繼續(xù)加杠桿把恒大地產(chǎn)的負(fù)債干到4萬(wàn)億的，然后各地的土地財(cái)政又可以繼續(xù)增收，樓市繼續(xù)火熱了。

(相關(guān)資料圖)

證監(jiān)會(huì)昨天放開房企與涉房企業(yè)股權(quán)融資，政策力度在實(shí)質(zhì)上遠(yuǎn)超之前的信貸、債券寬松政策，可謂房地產(chǎn)救市的“第三支箭”。因?yàn)楣蓹?quán)融資除了可為房企提供增量資金之外，還可優(yōu)化房企的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性，有利于房企再利用財(cái)務(wù)杠桿撬動(dòng)夾層融資和債權(quán)融資來(lái)繼續(xù)加大融資力度以獲取更多的資金支持。另外，放開股權(quán)融資，也有利于房企利用資本工具開展行業(yè)并購(gòu)，以促進(jìn)行業(yè)整體流動(dòng)性的恢復(fù)，推動(dòng)樓市回暖，從而讓房地產(chǎn)行業(yè)盡快進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。

就政策邏輯和覆蓋面而言，此項(xiàng)政策直接利好于A股和H股上市地產(chǎn)與涉房企業(yè)，也利好于具備上市條件和發(fā)行REITS等條件的企業(yè)。而對(duì)于內(nèi)房股與一些未上市，乃至出險(xiǎn)房企而言則屬于間接利好，因?yàn)楣蓹?quán)融資推動(dòng)的行業(yè)流動(dòng)性的整體放松，自然也會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)回暖、項(xiàng)目并購(gòu)，也就提升了這些企業(yè)的重組與合作價(jià)值，尤其對(duì)于推動(dòng)出險(xiǎn)企業(yè)的債務(wù)重組也是明顯的利好。另外，內(nèi)房股實(shí)際上也可借機(jī)分拆或打包內(nèi)地資產(chǎn)與業(yè)務(wù)在A股進(jìn)行股權(quán)融資來(lái)獲得增量資金的同時(shí)優(yōu)化存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)公司的重啟與市場(chǎng)復(fù)蘇。

具體到企業(yè)而言，如果恒大能挺到到現(xiàn)在，那么借殼深深房回A圈錢則是分分鐘的事情，自然也就有可能不會(huì)發(fā)生資金鏈斷裂，也不會(huì)以次生災(zāi)害的形式套牢和引爆蘇寧與一眾投資人和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)了，恒大的理財(cái)活動(dòng)可能依然可以隱秘地繼續(xù)滾雪球，恒大汽車依然可以高調(diào)地“買、買、買”，許教授依然在可以意氣風(fēng)發(fā)與張近東在交杯酒中喝出豪情萬(wàn)丈與風(fēng)情萬(wàn)種來(lái)。但是如果許教授還是如之前那樣把各種加杠桿措施用到極致，真把恒大負(fù)債整到4萬(wàn)億的話，恒大也未必能不出問(wèn)題。畢竟樓市再烈火烹油，樹也長(zhǎng)不到天上去。

再來(lái)看看萬(wàn)達(dá)再上市這個(gè)老大難問(wèn)題。萬(wàn)達(dá)不屑于港股估值過(guò)低奮而退市，估計(jì)在退市前也就回A上市問(wèn)題做過(guò)預(yù)溝通，因?yàn)楫吘乖?012年A股叫停房企股權(quán)融資后還是在2015年開了帶豁免條件的一扇小門的，比如重慶地產(chǎn)霸主之一的金科股份就是借力這一豁免文件借殼上市的。不過(guò)就在萬(wàn)達(dá)以數(shù)百億的天量私募融資從港股“贖身”退市成功之后，卻因?yàn)槟愣脑驅(qū)е鹿蓚p殺，然后就是被迫果然決然到摔杯出售資產(chǎn)和項(xiàng)目以自救的地步。而此時(shí)如果能夠順利登陸A股，自然可救萬(wàn)達(dá)于水火，這也是萬(wàn)達(dá)為了符合A股上市要求而削足適履剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，將擬上市主體重組為一家商管公司的主要原因。

但在A股漫長(zhǎng)的審核排隊(duì)耗盡了萬(wàn)達(dá)的信心，也耗盡了港股退市時(shí)支付巨額“贖身費(fèi)”的那些投資人的耐心，同樣因?yàn)槟愣脑颍俅卧隍v挪私募投資獲得喘息機(jī)會(huì)之后被迫情定港交所。不過(guò)，萬(wàn)達(dá)商管赴港上市應(yīng)是采用民企通常所采用的小紅籌架構(gòu)，上市成功的話就可歸入泛內(nèi)房股板塊，而非此次證監(jiān)會(huì)放開股權(quán)融資的H 股。但也不能就此斷言說(shuō)萬(wàn)達(dá)商管的上市與此次證監(jiān)會(huì)放開股權(quán)融資這一重磅政策就完全沒(méi)有關(guān)系。

H股是指內(nèi)地企業(yè)以內(nèi)地主體身份赴港上市，需要內(nèi)地證監(jiān)會(huì)出具無(wú)異議函，也就是通常所說(shuō)的“小路條”。以H股登陸港交所，更多的是境內(nèi)央企、國(guó)企及極少數(shù)民企所采取的赴港上市方式，尤其是國(guó)央企以這種形式赴港掛牌的公司通常被稱為“紅籌股”。但這種上市方式對(duì)于民企而言卻是一道實(shí)際上并不開放的“玻璃門”，所以民企一般都被迫采用在境外設(shè)立殼公司，并采取各種方式將境內(nèi)擬上市的權(quán)益騰挪裝入境外殼公司，再以境外殼公司為主體于港交所掛牌的“小紅籌”架構(gòu)。而萬(wàn)達(dá)商管采用的正是這種小紅籌架構(gòu)，屬于繞行境內(nèi)證監(jiān)會(huì)審核程序的無(wú)奈做法，因此自然在邏輯上也就不包含在此次證監(jiān)會(huì)放開股權(quán)融資的H股管轄范圍內(nèi)。不過(guò)，港交所雖然在地位上完全獨(dú)立，但也不可能完全不顧及國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)的態(tài)度以及行業(yè)形勢(shì)的變化，因此此次A股和H股涉房企業(yè)股權(quán)融資全面開閘，對(duì)于萬(wàn)達(dá)商管而言雖不包括，但利好也是不言而喻的。

其實(shí)，作為土地財(cái)政外衣的房地產(chǎn)發(fā)展高周轉(zhuǎn)模式及其引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，從來(lái)都不是房地產(chǎn)和房企本身所能造就與造成的，就像時(shí)勢(shì)造英雄一樣都是時(shí)代和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的產(chǎn)物，而曾經(jīng)雙雙作過(guò)中國(guó)首富的許家印與王健林也同樣如此。當(dāng)頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳，旨在降低涉房金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)直指“黑天鵝”與“灰犀牛”的不斷加碼的行業(yè)調(diào)控所帶來(lái)的卻是大規(guī)模的爛尾樓、“抱團(tuán)停貸”與一眾頭部民營(yíng)房企的排隊(duì)暴雷，以及已經(jīng)幾乎耗盡的行業(yè)流動(dòng)性與市場(chǎng)信心，再多的政策與變著花樣的債權(quán)輸血自然也就無(wú)能為力了。但是“保交樓”卻是不能不和不得不完成的任務(wù)，挽救財(cái)政也已經(jīng)迫在眉睫。

希望此次證監(jiān)會(huì)開閘股權(quán)融資能夠成功救市救行業(yè)，也能實(shí)現(xiàn)“保交樓”的目標(biāo)，因?yàn)橹暗姆砰_信貸、鼓勵(lì)發(fā)債，即使提供國(guó)家隊(duì)增信也只能惠及少量企業(yè)，而這些企業(yè)未必就是“保交樓”的大戶與重點(diǎn)。至于市場(chǎng)未來(lái)會(huì)怎么走、一眾房企的未來(lái)命運(yùn)如何，則也只能走著看著了，否則許家印與張近東的交杯酒就永遠(yuǎn)不會(huì)散場(chǎng)。該翻篇兒的，就讓它翻篇兒吧，正所謂時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。

一切都是時(shí)代的產(chǎn)物。

只不過(guò)，如今整體環(huán)境已經(jīng)市場(chǎng)化了，那就要按照資本市場(chǎng)的倫理與邏輯、規(guī)矩來(lái)行事。如果續(xù)命過(guò)程中能夠走市場(chǎng)化創(chuàng)新與開放之路，行業(yè)就可能獲得新生，而如果只是為了政策狩獵或者財(cái)政找補(bǔ)，那政策后果與行業(yè)未來(lái)自然就都不好說(shuō)了，而之前的許家印們，也就白白“壯烈”了一回。

（作者系IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

關(guān)鍵詞： 第三支箭力度空前 給行業(yè)帶來(lái)哪些影響?