【資料圖】

一、信貸跟蹤預測：把握季節性，重點在于中長期貸款預測

銀行一般會在年初大致制定當年的信貸投放節奏。過去經驗顯示，1-4季度信貸投放占全年比例均值分別為35%/25%/22.3%/17.7%。月度內信貸投放是非線性的，關注下旬信貸投放的情況，這往往決定了當月信貸量。可以跟蹤票據貼現利率來大致表征下旬信貸投放強弱。

信貸跟蹤預測重點在于對企業和居民中長期貸款的預測。企業中長期貸款同比變化與票據-存單利率；水泥價格；土地出讓金額的同比變化具有較好的相關性。而居民中長期貸款同比可以通過地產銷售面積和全國二手房價格指數同比來擬合預測。票據融資可以通過與票據貼現利率的負相關性來預測。居民短貸、企業短貸和非銀貸款按照季節性規律做大致的預測即可。

二、社融跟蹤預測：政府債券和企業債券影響力提升

社融有10個分項，核心的三項是信貸、政府債券和企業債券融資。社融中的信貸不包括非銀貸款，因而在前文信貸預測基礎上減去非銀貸款即可得到社融中貸款。社融中政府債券融資可以根據當月國債+地方債上市口徑凈融資來跟蹤。社融中的企業債券可以根據廣義企業債券凈融資加總來跟蹤。ABS、股權融資和信托凈融資也能找到高頻指標做跟蹤預測。貸款核銷、外幣貸款和委托貸款使用季節性規律來預測，這三項規模小，即使有誤差對社融影響不大。

三、年內社融預測：社融增速預計將繼續震蕩回落

預計9月社融為2.8萬億左右，社融增速預計為10.4%，較前值小幅回落0.1個百分點。在去年政府債券融資高基數拖累下，年內社融增速將震蕩回落，年底社融增速可能回落10%上下。

四、社融對債市的指示意義

社融增速領先利率走勢。在社融增速見頂回落時，經濟處于擴張周期尾聲，此時央行貨幣政策還難以放松，利率會滯后于社融見頂回落。在社融增速見底回升階段，此時經濟還偏弱，央行貨幣政策將保持寬松甚至加碼寬松以促進社融持續回升。利率可能先下后上，利率的回升也會滯后于社融的觸底回升。

社融同比多增量與信用利差有一定的負相關性。從區域角度來看，區域社融增長規模與區域城投利差變化也呈現負相關性。區域社融增長越快，說明區域得到的金融支持越大，對應利差將傾向于收窄。

風險提示：預測存在誤差，政策超預期發力，銀行突擊放貸。

關鍵詞：