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文丨明明 周成華

私人庫存、固定資產投資主要拖累了美國第二季度實際GDP環比增速，政府支出繼續負增長以及消費支出放緩令美國第二季度經濟雪上加霜，美國經濟已步入技術性衰退。美聯儲進一步緊縮下，未來經濟全面放緩的趨勢較難逆轉，存在三、四季度經濟負增長的可能性。美國實質性衰退核心或在于勞動力市場，目前勞動力市場仍較強勁，需關注后續新增非農就業人數是否下降至20萬以及10萬的警戒線。

▍庫存與固定資產投資為美國第二季度GDP負增長的首要因素。

私人庫存投資超預期驟降，主要由于零售貿易大幅下降，未來去庫存趨勢較難改變，其對美國經濟的負面影響或將進一步擴大。住宅固定投資下降主要由于經紀人傭金和其他所有權轉讓成本下滑，美聯儲進一步緊縮預計將導致住房投資負增長將進一步加深，但由于房地產市場仍然供給緊張，預計不會出現上一輪房地產市場深度衰退的情形。

▍個人消費支出環比仍為正增速，但增速放緩，政府支出繼續拖累美國經濟，凈出口2020年下半年以來首次對美國經濟產生提振作用。

消費支出增長主要由于服務消費增加，消費習慣從商品向服務轉移趨勢明顯。聯邦政府支出環比減少主要由于從戰略石油儲備中出售原油導致非國防支出的減少，進口的增加主要由服務增加推動，出口增長主要由商品和服務增加共同推動。

▍未來美國經濟增速難言樂觀，三、四季度均存在負增長的可能性。

在全球經濟放緩的背景下，凈出口的支撐性存疑；通脹較難回落的背景下，消費的韌性或將有所降低，住宅投資與政府投資支出進一步下行的確定性較高，因此年內三季度與四季度美國經濟下行壓力將較大，存在三季度繼續負增長的可能性，四季度負增長的概率更高。

▍美國還未步入實質性經濟衰退，但部分指標已出現衰退跡象。

美國經濟下行的廣度、深度、速度與持久度預計還未達到衰退程度。個人消費支出指標反映出當前經濟衰退風險很高，工業總體產出指數同樣反映當前存在一定經濟衰退風險，但風險偏低。此外，實際收入同比增速處于危險區間，從消費以及零售銷售角度而言，美國需求也已明顯放緩。

▍勞動力市場較強勁為經濟未步入衰退觀點的核心論據，但長期而言勞動力市場韌性存疑。

此輪緊縮中，美國經濟環境與以往存在較大不同的是，勞動力市場較為緊張，勞動力缺口仍較大，從新增非農就業人數指標來看，當前距離衰退仍有一定距離。但就業市場指標何時惡化是判斷經濟衰退的關鍵，在經濟整體較快放緩的背景下，年內經濟衰退風險預計將進一步增大，長期而言勞動力市場變動難言樂觀。

▍結論：

目前美國經濟已經出現技術性衰退，高通脹環境下，企業投資超出預期快速趨弱，消費韌性較難維持，住宅投資在美聯儲持續加息背景下快速落入負增長區間，未來存在美國經濟增速進一步下滑的可能性。從實際收入、消費等角度，美國經濟已明顯下行，且下行頗具衰退的色彩，但由于就業市場仍較強勁，工業產出還未明顯惡化，因此，目前難言已發生實質性衰退。對于未來美國經濟何時切實發生經濟衰退，還需關注就業指標，新增非農就業人數回落至20-10萬人是一個較好的警示指標。

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