本文首發(fā)于：數(shù)字化見聞

11月8日晚間，市值高達(dá)800億的消費電子龍頭歌爾股份（002241.SZ）突然發(fā)布風(fēng)險提示公告，聲稱其于近日收到某海外大客戶通知暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，預(yù)計該業(yè)務(wù)的變動將減少2022年營收33億元，占其2021年的經(jīng)審計營業(yè)收入的4.2%。

(資料圖)

一石激起千層浪，公告發(fā)布后不久便在各在投資平臺引起熱議，網(wǎng)友紛紛猜測此海外大客戶非蘋果莫屬，并引發(fā)了投資者對其是否會被踢出“果鏈”的擔(dān)憂，畢竟上一個被踢出果鏈的例子歐菲光還歷歷在目，而參考其后續(xù)的股價走勢，對于近40萬持有歌爾股份的普通投資者來講，當(dāng)晚也注定是一個無眠之夜。

果不其然。翌日開盤競價階段，歌爾股份便被賣盤牢牢砸在了跌停板上，全天成交金額僅有6億元出頭，尚不及前一日33億成交額的五分之一。截至11月9日收盤，其賣盤上還有超過300萬手封單存在，按照其收盤價20.72元/股來計算，賣盤金額合計超過60億元。可以看出，不止散戶，今天絕大部分機(jī)構(gòu)投資者也未能逃得掉“關(guān)燈吃面”結(jié)局。

數(shù)字化見聞發(fā)現(xiàn)，比起二級市場的股價波動，更讓投資者關(guān)注的是突發(fā)“停單”的真實原因。是因為產(chǎn)品需求還是產(chǎn)品質(zhì)量？如果是質(zhì)量問題，參考國外客戶對于質(zhì)量關(guān)的苛刻程度，歌爾股份后續(xù)是否會被踢出“果鏈”。如果被踢出，歌爾現(xiàn)有業(yè)績是否會受到較大的影響......一系列的問題需要歌爾股份做出解答。

01

業(yè)績九成靠海外，也就賺個“ 白菜錢”

同其他“代工”企業(yè)一樣，歌爾股份業(yè)績的絕大部分都是國外客戶貢獻(xiàn)的，特別是抱上蘋果的大腿之后，這一趨勢就更加明顯。

分地區(qū)來看其業(yè)績分布，其海外地區(qū)貢獻(xiàn)的業(yè)績呈現(xiàn)逐年走高趨勢——從2019年的275.6億元增至2021年的706.5億元，三年時間營收增幅超過156.3%。相對應(yīng)的，在業(yè)績絕對規(guī)模大幅增加的情況下，海外地區(qū)銷售收入占比也由2019年的78.4%增加至2021年的90.3%，2022年這一數(shù)值已經(jīng)來到了91%，也就是業(yè)績的九成都由海外客戶貢獻(xiàn)。而其中最大的客戶是誰不言自明。

考慮到海外客戶驗證周期較長，但一旦驗證通過則穩(wěn)定性較強(qiáng)的特性，歌爾股份此舉的確可以在一定時期確保業(yè)績穩(wěn)定增長，但一旦行業(yè)或者產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，“單押”某一客戶對其的反噬也是巨大的，更何況話語權(quán)足夠強(qiáng)大的大客戶更會“挑毛病”，就像本次歌爾被突發(fā)的“砍單”事件，也算是給歌爾股份提一個醒——即使是做代工，也不能太依賴單一客戶。

另外，數(shù)字化見聞發(fā)現(xiàn)，雖然海外貢獻(xiàn)業(yè)績的規(guī)模及其占比持續(xù)增加，但是從其盈利能力來看，歌爾股份并沒有從中賺取高額利潤。

同樣以2019年以后的數(shù)據(jù)來看，其毛利率在2020年達(dá)到峰值之后，就迎來了掉頭向下，且一路走低。2022年上半年已跌至13%，尚不及賣醬油的海天味業(yè)的36%，即使是其峰值的16.2%，放在技術(shù)更新快的消費電子行業(yè)，也難言好看。簡單一句話總結(jié)，就是“增收不增利”。

02

智能聲學(xué)業(yè)務(wù)顯頹勢，押注“AR&VR”迎風(fēng)口

分產(chǎn)品來看，歌爾股份將其業(yè)務(wù)劃分為精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件、其他等四大板塊，其中精密零組件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為聲學(xué)、光學(xué)、微電子、結(jié)構(gòu)件等；智能聲學(xué)整機(jī)主要產(chǎn)品為TWS智能無線耳機(jī)、有線/無線耳機(jī)、智能音箱等；智能硬件主要產(chǎn)品為VR虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品、AR增強(qiáng)現(xiàn)實產(chǎn)品、 智能可穿戴產(chǎn)品、智能家用電子游戲機(jī)及配件、智能家居產(chǎn)品等。

依托于蘋果帶來的TWS智能無線耳機(jī)浪潮，加上順利進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，歌爾股份旗下的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)在2019年迎來爆發(fā)，梳理其公開數(shù)據(jù)顯示，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的營收從2018年的68.12億元增長至2021年的303億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)45.22%。

不過，隨著整個智能耳機(jī)市場的飽和，TWS智能耳機(jī)的出貨量也在呈現(xiàn)下滑趨勢，根據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)Futuresource的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年全球智能耳機(jī)產(chǎn)品出貨量為約3億臺，同比增長約37%，而該數(shù)據(jù)在2019年是297%。在此背景下，歌爾股份旗下的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)雖然在規(guī)模上仍然保持了增長的趨勢，但是在營收占比方面，已經(jīng)從2020年峰值的46.2%下滑至2022年上半年的28.3%，降幅超過15%。

不過，在智能聲學(xué)整機(jī)增速放緩的同時，隨著VR/AR設(shè)備概念的興起，在此早早布局的歌爾股份又找到了第二條增長曲線——智能硬件業(yè)務(wù)。

根據(jù)公開資料梳理得知，早在2012年，歌爾股份就已經(jīng)開始布局VR/AR業(yè)務(wù)，并先后成立了合資公司收購不少國外音頻、影響領(lǐng)域的技術(shù)公司等。隨著元宇宙概念的興起，AR/VR設(shè)備也成為新的風(fēng)口，而歌爾股份也抓住這個機(jī)會加速轉(zhuǎn)向VR市場，以擺脫對蘋果的“依賴癥”。憑借著在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，歌爾股份在2020年拿下了已經(jīng)轉(zhuǎn)型且改名Meta的前全球社交巨頭Facebook的獨家供應(yīng)大單，并且先后打進(jìn)了微軟、索尼等國外巨頭的供應(yīng)鏈，轉(zhuǎn)型成績顯然。

在此背景下，其以VR/AR設(shè)備為主的智能硬件業(yè)務(wù)業(yè)績也是迎來了井噴，智能硬件營收從2019年的85.1億元一路增長至2021年的328.1億元，占比從同期的24.2%提升至56.9%，成功取代智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績的“扛把子”。

數(shù)字化見聞發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，VR/AR設(shè)備增長趨勢不改，在精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)兩大業(yè)務(wù)業(yè)績雙雙出現(xiàn)下滑的情況下，智能硬件業(yè)務(wù)營收逆勢同比增長達(dá)到了121.3%，增速創(chuàng)下歷史新高。

而且在規(guī)模增長的同時，智能硬件業(yè)務(wù)的盈利能力也在持續(xù)改善，毛利率從2019年的11.2%提升至2021年的13.9%，雖然2022年有所下滑至12.8%，但是依然強(qiáng)于智能聲學(xué)整機(jī)的9.1%。

結(jié)合近期工信部聯(lián)合五部門發(fā)布的《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026年）》報告。到2026年，我國VR產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模（含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等）超過3500億元，VR終端銷量超過 2500萬臺，培育100家具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力和行業(yè)影響力的骨干企業(yè)，打造10個具有區(qū)域影響力、引領(lǐng)VR生態(tài)發(fā)展的集聚區(qū)，建成10個產(chǎn)業(yè)公共服務(wù)平臺。

數(shù)字化見聞?wù)J為，已經(jīng)牢牢占據(jù)行業(yè)頭部位置的歌爾股份無疑還有機(jī)會成為其中的一份子，而超過3500億元的市場規(guī)模，對于智能硬件業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到328億元、市占率接近10%的歌爾股份來講，有實力、也有優(yōu)勢進(jìn)一步搶占更多的市場規(guī)模，進(jìn)而摘掉“XX代工”的帽子，以自有品牌的產(chǎn)品來贏得客戶與用戶的認(rèn)可。

03

尾聲

歌爾股份的“停單”風(fēng)波也給其他同行敲響了警鐘，特別是對于那些自以為成功擠入“xx供應(yīng)鏈”就可以高枕無憂的企業(yè)更是一份警醒——“打鐵仍需自身硬”。

參考?xì)W菲光的遭遇，歌爾股份無疑是幸運的，畢竟其在VR/AR領(lǐng)域已成規(guī)模，可以對沖此次事件所帶來的負(fù)面影響。至于當(dāng)前的市場波動，站在三年后的位置來看，今天的“下殺”對于那些長期投資者，到底是“福”是“禍”，還有待時間給出答案。

關(guān)鍵詞： 歌爾股份