對于乳企麥趣爾而言，眼下的冬天似乎格外冷，因為繼年初因為添加劑風(fēng)波被罰之后，它又“攤上事了”，這次涉及的金額近5億元。消息面上，公司控股股東新疆麥趣爾集團(tuán)及子公司新疆恒佳房地產(chǎn)因為股權(quán)質(zhì)押違約而被券商訴至法院已質(zhì)押的近3000萬股將被變現(xiàn)償債。不僅如此，控股股東擁有的房產(chǎn)和地皮同樣存在被變現(xiàn)償債的可能性。

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根據(jù)統(tǒng)計，截至11月7日收盤，麥趣爾年內(nèi)股價跌幅接近30%，按照最新股價計算，上述已經(jīng)質(zhì)押的股份就算全部變現(xiàn)，再加上公司的貨幣資金，也不足以應(yīng)對如此大筆的債務(wù)。倘若疊加三季度大幅下滑的業(yè)績，更是不由得讓人好奇，麥趣爾能否平安度過難關(guān)。

質(zhì)押：4.81億“大山壓頂”，股東騰挪空間有限

根據(jù)麥趣爾11月6日的公告，東方證券將麥趣爾集團(tuán)訴至上海金融法院，請求法院判決其償還融資本金、違約金、利息及律師費等合計4.81億元，并將已質(zhì)押的2967萬股麥趣爾變現(xiàn)后償還上述款項。此外，東方證券在訴訟中還要求，在上述股東不能償債的情況下，將它和子公司位于新疆昌吉市的不動產(chǎn)以及建設(shè)用地變現(xiàn)，所得價款將用于償債。

不過，上海金融法院在2022年10月27日公告送達(dá)訴狀副本及開庭傳票時指出，該公司已下落不明，意味著上述債務(wù)被主動償還的可能性不大。

需要注意的是，麥趣爾不僅單筆質(zhì)押存在風(fēng)險，整體質(zhì)押情況同樣不容樂觀，因為大股東也沒有多少騰挪空間了。

根據(jù)麥趣爾回復(fù)深交所2022年半年報時所述，控股股東及一致行動人累計質(zhì)押 66,040,200 股，占公司總股本比例為37.92%，其中麥趣爾集團(tuán)所持股份中92.54%已被質(zhì)押，實控人李勇的質(zhì)押比例更是超過99%。計算之后可以發(fā)現(xiàn)，這些股東目前只剩下大約564萬股未被質(zhì)押，11月8日收盤時的市值在4300萬元左右。

就算是上述的564萬股，能夠變現(xiàn)的空間也極為有限，因為由于其他債務(wù)糾紛，麥趣爾集團(tuán)所持的股份此前已被全部凍結(jié)。這意味著，剔除掉麥趣爾集團(tuán)的持股之后，控股股東及一致行動人可自由買賣股份最多只有120萬股，11月8日收盤時的市值不足1000萬元。

簡單來說，哪怕控股股東及一致行動人真的賣股票給公司“補(bǔ)血”，相對公司的質(zhì)押規(guī)模也難免杯水車薪，這還是在不考慮信披要求的前提下。

財務(wù)：應(yīng)付賬款缺乏資源支撐，業(yè)績被添加劑“拖垮”

麥趣爾就算質(zhì)押沒出問題，在孱弱的財務(wù)和業(yè)績狀況之下也是難保太平。根據(jù)該公司2022三季報，該公司手中只有1.1億元的貨幣資金，就算加上交易性金融資產(chǎn)，可快速動用的資金也不足2億元，但該公司的流動負(fù)債超過7.7億，其中應(yīng)付賬款及合同負(fù)債已經(jīng)占去大半。

按照常理，生產(chǎn)消費品的公司出于各種考量，大多會利用賬期進(jìn)行交易，其結(jié)果就是應(yīng)收應(yīng)付賬款偏高。對于上市公司來說，合理的應(yīng)收應(yīng)付賬款不僅不會影響公司經(jīng)營，反而還能節(jié)省現(xiàn)金支出，前提條件就是有足夠強(qiáng)大的銷售量和現(xiàn)金儲備支撐。

但根據(jù)麥趣爾的2022三季報，公司年初以來已經(jīng)虧損3.17億元，其中第二季度和第三季度各虧損了1.79和1.41億元，這也是2019年四季度以來首次季度虧損。此外現(xiàn)金流量表也顯示，公司在2022年已過去的三個季度當(dāng)中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量絕對值一直都低于1億元，2022三季度的現(xiàn)金流量凈值更由正轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著前述條件對它未必能夠成立。

將統(tǒng)計周期再拉長一點可以發(fā)現(xiàn)，上述情況并非個例，因為在麥趣爾最近三年所有已披露的單季度數(shù)據(jù)當(dāng)中，只有一個季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流絕對值高于1億元，最低時甚至只有1000萬。

事實上，倘若細(xì)究造成麥趣爾2022業(yè)績下滑的原因，添加劑風(fēng)波正是其中之一。根據(jù)國際金融報的報道，新疆市場監(jiān)管局和昌吉市場監(jiān)管局當(dāng)時的調(diào)查分析中顯示，麥趣爾純牛奶中檢出丙二醇，為企業(yè)在生產(chǎn)過程中超范圍使用食品添加劑香精所致，昌吉市市場監(jiān)督管理局因此對麥趣爾開出了超過7300萬元的罰單。

麥趣爾在半年報預(yù)告中也直言，純牛奶業(yè)務(wù)在整體營業(yè)收入占比過半，添加劑風(fēng)波對其純牛奶產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售造成的負(fù)面影響及可能產(chǎn)生的相關(guān)費用尚不確定，進(jìn)而可能影響公司三季度和全年的經(jīng)營業(yè)績，公司股票可能存在觸及其他風(fēng)險警示風(fēng)險。

總結(jié)起來，麥趣爾此前曾因“網(wǎng)紅牛奶”而名噪一時，但在缺乏實際銷售支撐的情況下，其可信度難免打折扣，此后的添加劑風(fēng)波更是對業(yè)績造成重大打擊，進(jìn)而導(dǎo)致股價下跌，間接引發(fā)了今天的質(zhì)押爆倉。反過來，如果此次質(zhì)押爆倉未能妥善處理，考慮到基本面上缺乏刺激股價的有利因素，未來再度出現(xiàn)爆倉也并非不可能，投資者在交易時還需謹(jǐn)慎為上。

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