??在很多人都在擔(dān)心醫(yī)療板塊下跌時(shí)候，今天疫苗板塊表現(xiàn)搶眼。百克生物、康希諾漲超10%，康華生物、萬泰生物漲超5%，康泰生物、沃森生物等跟漲。

我記得前段時(shí)間公眾號(hào)文章聊過百克生物，當(dāng)時(shí)是發(fā)布2022年上半年度業(yè)績(jī)情況，營收與凈利潤(rùn)不理想。好在三季度回暖，三季度主營收入4.25億元，同比上升17.05%；單季度歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比上升46.0%；單季度扣非凈利潤(rùn)1.29億元，同比上升37.17%；負(fù)債率17.27%，投資收益-15.57萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-1593.26萬元，毛利率87.81%

未來股價(jià)及估值取決于哪些因素，發(fā)展面臨哪些挑戰(zhàn)，未來將迎來哪些機(jī)遇，都是這份半年報(bào)背后映射出這兩年出現(xiàn)的問題。

(資料圖)

百克生物是一家專業(yè)從事人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高科技生物制藥企業(yè)。公司目前擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產(chǎn)品。

百克生物水痘疫苗占據(jù)超30%的市場(chǎng)份額，處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，百克生物、上海所和長(zhǎng)春祈健占據(jù)市場(chǎng)份額首位，2020年年中國水痘疫苗批簽發(fā)量2758.45萬支，其中：長(zhǎng)春百克生物科技股份公司批簽發(fā)量883.02萬支，占32.01%；長(zhǎng)春祈健生物制品有限公司批簽發(fā)量876.95萬支，占31.79%；上海榮盛生物藥業(yè)有限公司批簽發(fā)量111.04萬支，占4.03%；上海生物制品研究所有限責(zé)任公司批簽發(fā)量773.43萬支，占28.04%；科興(大連)疫苗技術(shù)有限公司批簽發(fā)量114.01萬支/，占4.13%。

不過隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這款疫苗的毛利率已有進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)。2021年年報(bào)顯示，百克生物主營業(yè)務(wù)毛利率為88.31%，較上年同期減少0.05%；其中，水痘疫苗毛利率為88.64%，比上年同期減少0.23%。

從今年上半年?duì)I收情況來看水痘疫苗以及鼻噴流感疫苗銷售也不好，具有銷售額，百克生物沒有闡述。8月26日，長(zhǎng)春百克生物科技股份公司（下稱“百克生物”）發(fā)布2022年半年度報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.41億元，同比下降24.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7357.17萬元，同比下降46.83%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7140.76萬元，同比下降47.69%。

百克的幾款主要疫苗里，水痘疫苗基本盤基本穩(wěn)固，每年大概有個(gè)10%左右的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)點(diǎn)在于鼻噴流感疫苗的放量和帶狀皰疹疫苗上市的快速爆發(fā)。后面兩個(gè)疫苗也是市場(chǎng)比較期待的。

按照疫苗所含組分，流感疫苗分為三價(jià)流感疫苗和四價(jià)流感疫苗。三價(jià)流感疫苗玩家較多，四價(jià)流感疫苗之前市場(chǎng)只有華蘭生物和金迪克生物。華蘭生物四價(jià)流感疫苗2018年9月份上市，上市后獨(dú)占了一年市場(chǎng)，2019年金迪克獲批。

沒過多久。科興、智飛生物、中生集團(tuán)等藥企的產(chǎn)品陸續(xù)上市，四價(jià)流感疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。尤其是今年兩家藥企加快了上市速度，今年5月30日，國藥集團(tuán)中國生物表示，上海生物制品研究所生產(chǎn)的首批四價(jià)流感病毒裂解疫苗5月29日獲得批簽發(fā)證明并獲批簽上市。今年6月19日，北京科興生物制品有限公司的四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，這是國內(nèi)第6家獲批的四價(jià)流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)企業(yè)。????

根據(jù)之前流感疫苗批簽的情況看，流感疫苗一般在初秋開打，但是今年早一些，五月分份六月份就有藥企公布疫苗已經(jīng)簽批上市，開始發(fā)貨，比如華蘭生物、科興生物相繼在公眾號(hào)上稱，今年的首批四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲得中檢院批簽發(fā)證明，現(xiàn)已向全國啟動(dòng)發(fā)貨。

能看出來四價(jià)流感疫苗市場(chǎng)其實(shí)挺擁擠了。有特殊性的且便捷的才能有突圍的希望。百克的鼻噴流感疫苗的特殊性就在于鼻噴。

今年6月份，百克生物的鼻噴流感疫苗獲得批簽后，迅速將產(chǎn)品銷售至全國。與其他幾款疫苗不同，百克的凍干鼻噴流感疫苗目前是獨(dú)家產(chǎn)品，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它采用鼻腔噴霧。

可能有的人會(huì)問了，為什么不選擇注射疫苗，而要用鼻噴疫苗？一個(gè)是不用打針，具有較好的依從性，適合3-17歲的兒童青少年。對(duì)于兒童而已，更具有吸引力，從而提高接種率。

另一個(gè)是保護(hù)效力也不錯(cuò)，從流感疫苗的保護(hù)力上來說，四價(jià)明顯優(yōu)于三價(jià)。百克生物的鼻噴流感疫苗屬于三價(jià)減毒活疫苗，效用比四價(jià)滅活疫苗差一些，不過和其他的三價(jià)滅活疫苗比，百克生物的鼻噴流感疫苗還是更有效果，一個(gè)是鼻噴流感疫苗接種后可以誘導(dǎo)體液免疫和細(xì)胞免疫外（這點(diǎn)同注射疫苗一樣），同時(shí)也可能誘導(dǎo)鼻黏膜免疫產(chǎn)生抗體。比三階滅活疫苗應(yīng)該是多了“黏膜免疫”這層保護(hù)，對(duì)病毒預(yù)防作用應(yīng)該是更強(qiáng)一些。鼻黏膜是流感病毒入侵身體的第一道防線，使用鼻噴流感減毒活疫苗后，產(chǎn)生的黏膜免疫應(yīng)答和細(xì)胞免疫應(yīng)答能快速對(duì)抗病毒。但是對(duì)于四價(jià)流感疫苗產(chǎn)量的逐漸提升，三價(jià)鼻噴流感疫苗市場(chǎng)會(huì)受影響。

這款疫苗2020年實(shí)現(xiàn)銷售額3.33億，銷量約137.27萬支，還是非常不錯(cuò)的，但是2021年銷售很差，流感疫苗產(chǎn)量為399.09萬人份，銷售僅為60.35萬人份，銷售量比上年減47.52%，庫存量比上年增1504.50%。其中，2021年流感疫苗營收1.75億元，營業(yè)收入比上年減47.52%。

去年不止是百克的流感疫苗受到影響，生產(chǎn)四價(jià)流感病毒裂解疫苗的金迪克實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元，同比下降33.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比下降46.79%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比下降59.34%。今年一季度，金迪克實(shí)現(xiàn)營收1246.8萬元，同比下降58.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-264.18萬元（2021年一季度為-529.47萬元），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-685.05萬元（2021年一季度為-663.86萬元）。營收同比下滑同樣是因?yàn)槭芤咔橛绊戜N量下滑以及計(jì)提預(yù)計(jì)10%銷售退貨率沖減銷售收入所致。

但是之后隨著國內(nèi)新冠疫苗的接種率相較于2021年有了極大幅度的提升，新冠疫情給流感疫苗接種帶來的負(fù)面影響有望逐漸消退，對(duì)流感疫苗的需求會(huì)逐漸回升。

帶狀皰疹疫苗是未來的想象空間

整體上而言，百克生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是比較單一，對(duì)水痘疫苗依賴還比較太大，市場(chǎng)存量還來自于水痘疫苗，市場(chǎng)增量來自于鼻噴流感疫苗，比較近的想象空間要屬帶狀皰疹疫苗。

現(xiàn)在全球市場(chǎng)上獲批的帶狀皰疹疫苗只有兩種，一種是2006年上市的默沙東的康栢苗Zostavax，另一種是2017年獲批上市的葛蘭素史克的Shingrix（欣安立適）。如今前國內(nèi)引進(jìn)使用的僅有葛蘭素史克的Shingrix（欣安立適），相較于Zostavax在50-59歲人群中的保護(hù)效力為69.8%， Shingrix對(duì)50歲以上人群的保護(hù)效力高達(dá)97.2%。目前Shingrix帶狀皰疹疫苗的參考價(jià)格普遍在1500-1800元/針之間，價(jià)格還是比較貴的。

我國目前一直沒有國產(chǎn)獲批的帶狀皰疹疫苗。從研發(fā)情況來看，我國帶狀皰疹疫苗研發(fā)企業(yè)數(shù)量也不少，國內(nèi)在研帶狀皰疹疫苗多為滅活疫苗，比如賽升藥業(yè)、綠竹生物和中慧元通等企業(yè)在開發(fā)重組帶狀皰疹疫苗，沃森生物與艾博生物合作開發(fā)mRNA帶狀皰疹疫苗。其中中慧元通和怡道生物的重組帶狀皰疹疫苗是國內(nèi)首個(gè)獲批臨床的國產(chǎn)重組帶狀皰疹疫苗。賽升藥業(yè)的重組帶狀皰疹疫苗是1.2類創(chuàng)新型疫苗，是與已上市重組帶狀皰疹疫苗結(jié)構(gòu)不同的新抗原形式，具有免疫原性強(qiáng)、抗原遞呈效率高和不良反應(yīng)低等潛在優(yōu)勢(shì)，去年8月在國內(nèi)獲批臨床。

百克生物算是研發(fā)進(jìn)展最快，Ⅰ、Ⅱ期臨床試驗(yàn)結(jié)果有效，在2019年12月進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)，4月份獲得受理，并納入優(yōu)先審評(píng)程序，審評(píng)時(shí)限為130個(gè)工作日，后續(xù)尚需樣品抽樣、臨床現(xiàn)場(chǎng)核查、生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查、技術(shù)審評(píng)等環(huán)節(jié)。預(yù)計(jì)百克有望首家上市，將會(huì)成為國內(nèi)第二款產(chǎn)品。

百克的帶狀皰疹疫苗跟默沙東的技術(shù)路線一樣，在國外現(xiàn)已淘汰，所以和gsk的疫苗在效率也要差一些，有效防護(hù)率大概跟默沙東相差不大，但是考慮國產(chǎn)的代替空間，百克也至少拿下有30%的市場(chǎng)。

進(jìn)度上來看，百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗實(shí)際情況上可能還要延遲，今年發(fā)布上年財(cái)報(bào)時(shí)，百克又發(fā)布了關(guān)于部分募投項(xiàng)目延期的公告，公司年產(chǎn) 2000 萬人份水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗項(xiàng)目、年產(chǎn) 600 萬人份吸附無細(xì)胞百白破(三組分)聯(lián)合疫苗項(xiàng)目、年產(chǎn) 1000 萬人份鼻噴流感減毒活疫苗(液體制劑) 項(xiàng)目以及年產(chǎn) 300 萬人份狂犬疫苗、300 萬人份 Hib 疫苗項(xiàng)目，受新冠疫情、藥品注冊(cè)審批時(shí)間等多方面因素的影響，與原定計(jì)劃相比，上述項(xiàng)目的進(jìn)度存在一定程度的延遲。這部分帶來的增量或許要等一等。

其他產(chǎn)品看點(diǎn)

除了這幾款產(chǎn)品，百克目前在疫苗布局上也是非常有亮點(diǎn)，基于重組技術(shù)平臺(tái)和細(xì)菌性疫苗技術(shù)平臺(tái)兩大研發(fā)平臺(tái)，目前仍有在研9種產(chǎn)品，

客觀來看，百克的狂犬疫苗可能市場(chǎng)不大，主要是市場(chǎng)上比較先進(jìn)的人二倍體狂犬疫苗已有較多企業(yè)布局，康華生物的已經(jīng)上市，2022年上半年凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)批簽發(fā)數(shù)量389.77萬支，較2021年上半年增長(zhǎng)了151.11%，另外，康泰生物的凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)已申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件，目前已完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查，等著百克的凍干劑型上市估計(jì)市場(chǎng)有限，不會(huì)有太大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

除了這些市場(chǎng)比較關(guān)注的疫苗外，還有吸附無細(xì)胞百白破三組分疫苗、腫瘤治療疫苗、阿爾茲海默治療性疫苗等，都是非常具有潛力疫苗。所以百克的放量市場(chǎng)還要有一段時(shí)間。

如今，股價(jià)已經(jīng)跑輸生物制品指數(shù)及上證指數(shù)，未來估值很大一部分取決于研發(fā)管線中在研疫苗的研發(fā)進(jìn)度和成功率，若是研發(fā)進(jìn)度超預(yù)期，若是沒過超預(yù)期或者尚未成功推進(jìn)到下一階段，股價(jià)可能會(huì)繼續(xù)震蕩走弱，甚至繼續(xù)跑輸生物制品指數(shù)及上證指數(shù)。

呂長(zhǎng)順（凱恩斯） 證書編號(hào)：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個(gè)人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】????

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