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除了決心更要實(shí)力說(shuō)話！　　作者：陳晚鄰　　編輯：李明達(dá)　　風(fēng)品：南辭明湘　　來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院　　6月6日，中超股份IPO獲受理。　　都說(shuō)一鼓作氣再而衰三而竭。那么7年4闖IPO的中超股份，這一次能成功嗎？　　01　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一　　主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連滑　　負(fù)債率連升　　LAOCAI　　打鐵還需自身硬，基本面說(shuō)話。　　公開(kāi)資料顯示，中超股份主要從事先進(jìn)無(wú)機(jī)非金屬材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括以超細(xì)氫氧化鋁為代表的低煙無(wú)鹵阻燃材料，以及以特種氧化鋁、勃姆石為代表的鋰電池涂覆材料等。　　看似產(chǎn)品多元，然細(xì)觀低煙無(wú)鹵阻燃材料為妥妥主營(yíng)收，近三年占到總營(yíng)收的94%左右，相對(duì)“高大上”的鋰電池涂覆材料占比極小，分別只有2%、3%和5.6%。顯然，公司存在一定的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)。　　中超股份亦坦言，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品較單一，主要營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)自于超細(xì)氫氧化鋁產(chǎn)品。若未來(lái)出現(xiàn)下游行業(yè)需求(數(shù)量和價(jià)格)不及預(yù)期、行業(yè)趨勢(shì)發(fā)生顯著變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等外部環(huán)境惡化的情況，可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。　　　　2020年至2022年，中超股份營(yíng)收為5.9億元、6.8億元、8.34億元；凈利為1.3億元、1.38億元、1.42億元。　　持續(xù)雙增，值得肯定，然整體凈利增幅并不算多討彩。現(xiàn)金流也呈一定波動(dòng)性，分別為5118萬(wàn)、6868萬(wàn)、5600萬(wàn)。　　報(bào)告期內(nèi)，凈資產(chǎn)收益率分別為23.91%、21.38%和19.4%。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.48%、30.72%和27.70%，均呈逐年下降趨勢(shì)。　　對(duì)此，公司解釋稱，主因原材價(jià)格、能源價(jià)格上漲影響而有所下降。　　玩味的是，資產(chǎn)負(fù)債率卻呈升高趨勢(shì)，分別為14.82%、19.68%、24.92%。　　　　02　　產(chǎn)能利用率未飽和　　應(yīng)收賬款連增　　募資嚴(yán)謹(jǐn)性審視　　LAOCAI　　本次IPO，中超股份擬募12.4億元，分別投入到年產(chǎn)12萬(wàn)噸氫氧化鋁微粉建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬(wàn)噸高白超細(xì)氫氧化鎂阻燃劑項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬(wàn)噸高白超細(xì)氫氧化鎂阻燃劑項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬(wàn)噸勃姆石建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)改造項(xiàng)目(二期)、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。　　　　據(jù)此初步計(jì)算，中超股份大概估值為50億。　　做大做強(qiáng)之心，值得肯定。然聚焦募投項(xiàng)目細(xì)節(jié)，公司規(guī)劃了約5億資金投向特種氧化鋁和勃姆石項(xiàng)目，外加8000萬(wàn)元的技術(shù)改造資金。　　而2020到2022年，“特種氧化鋁、勃姆石”產(chǎn)能利用率分別為50.49%、58.56%和85.65%。并不飽和。　　那么，上述擴(kuò)容是否過(guò)于樂(lè)觀激進(jìn)、后續(xù)去化有無(wú)隱憂？　　對(duì)此，中超股份表示，公司生產(chǎn)的特種氧化鋁、勃姆石目前仍處市場(chǎng)導(dǎo)入階段。現(xiàn)階段產(chǎn)能、產(chǎn)量較低，公司正加快產(chǎn)能建設(shè)，以提升產(chǎn)銷規(guī)模。　　孰是孰非，留給時(shí)間作答。　　可以肯定的是，因行業(yè)特性，企業(yè)應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款占比較高，存在一定結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。　　中超股份稱，下游電線電纜行業(yè)主要通過(guò)票據(jù)進(jìn)行結(jié)算，客戶向公司的回款中票據(jù)結(jié)算占比較大，導(dǎo)致發(fā)行人期末應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較大。報(bào)告期各期末，發(fā)行人應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值合計(jì)分別為2.3億元、2.55億元、3.07億元，占各期營(yíng)收比為39%、37.44%和36.8%。　　截至報(bào)告期內(nèi)各期末，中超股份應(yīng)收賬款余額為11,809.61萬(wàn)元、13,095.58萬(wàn)元和14,976.63萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)壞賬準(zhǔn)備為924.37萬(wàn)元、989.01萬(wàn)元和1,094.64萬(wàn)元。　　應(yīng)收賬款持續(xù)增加，除了現(xiàn)金流壓力還有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)產(chǎn)品話語(yǔ)權(quán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有待提升。一旦上述擴(kuò)容完成，相應(yīng)問(wèn)題是改善還是加重呢？　　03　　三年分紅1.34億　　四沖IPO兩次主動(dòng)撤單　　LAOCAI　　其次，2.5億元的補(bǔ)流用途，也讓人犯些嘀咕。　　要知道，報(bào)告期內(nèi)，中超股份分紅手筆不小，分紅金額為3360萬(wàn)、4480萬(wàn)、5600萬(wàn)，三年累計(jì)分紅1.34億。　　一邊分紅一邊募資，到底缺不缺錢呢？　　公開(kāi)信息顯示，中超股份成立于2003年，2015年完成整體股份制變更，隨后2016年進(jìn)行IPO輔導(dǎo)備案，謀求A股主板上市，但同年9月輔導(dǎo)備案終止；2019年改道沖擊創(chuàng)業(yè)板，后主動(dòng)撤回申報(bào)材料；2020年10月欲沖擊科創(chuàng)板，后再度申請(qǐng)撤銷。　　對(duì)此，中超股份曾在回復(fù)問(wèn)詢時(shí)稱，申報(bào)后由于公司戰(zhàn)略發(fā)展需求，因增資擴(kuò)股和變更上市地點(diǎn)，故決定撤回首發(fā)申請(qǐng)；而對(duì)從科創(chuàng)板撤單原因，企業(yè)未作回應(yīng)。　　2019年7月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織完成對(duì)申請(qǐng)?jiān)谥靼濉⒅行“濉?chuàng)業(yè)板上市的首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作，中超股份被抽中。隨即8月，中超股份便撤回申請(qǐng)。　　7年飲冰，難涼熱血。主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板走了個(gè)遍，足夠執(zhí)著決絕，然IPO成敗最終還要實(shí)力說(shuō)話，面對(duì)上述隱憂點(diǎn)，這一次再?zèng)_創(chuàng)業(yè)板可以如愿嗎？

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