去年11月至12月，翰宇藥業(yè)（300199.SZ）憑借“新冠鼻噴霧劑”的熱門概念，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，從10元左右迅速漲至24元出頭，市值一度突破200億，成為滬深兩市最耀眼的醫(yī)藥股之一。

不過(guò)，進(jìn)入2023年短短一個(gè)半月就回調(diào)了近50%，股價(jià)基本被打回原形。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，翰宇藥業(yè)已經(jīng)連續(xù)多個(gè)交易日持續(xù)下跌，截至2月14日收盤，翰宇藥業(yè)下跌0.61%，報(bào)12.94元/股，總市值114.3億元。而就在此時(shí)，翰宇藥業(yè)實(shí)控人動(dòng)作頻頻，又是協(xié)議轉(zhuǎn)讓5%，又是競(jìng)價(jià)減持2%。公司實(shí)控人為何突然做出這么多動(dòng)作？

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實(shí)控人3年套現(xiàn)14億元，現(xiàn)再套現(xiàn)7億

根據(jù)公告，翰宇藥業(yè)控股股東、實(shí)際控制人曾少貴及其一致行動(dòng)人曾少?gòu)?qiáng)、曾少彬于2023年2月13日與李秀蘭簽署了《曾少貴、曾少?gòu)?qiáng)、曾少彬與李秀蘭關(guān)于深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。曾氏三兄弟擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式共同向李秀蘭轉(zhuǎn)讓其持有的翰宇藥業(yè)股份合計(jì)4416萬(wàn)股，占上市公司總股本5%。本次股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為協(xié)議簽署日前一交易日翰宇藥業(yè)收盤價(jià)的80%，即10.248元/股，交易總價(jià)款為4.53億元。

與此同時(shí)，曾氏三兄弟還拋出二級(jí)市場(chǎng)減持計(jì)劃，計(jì)劃自公告披露之日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)采用集中競(jìng)價(jià)交易方式減持翰宇藥業(yè)不超過(guò)1766萬(wàn)股（占公司總股本比例2%）。按2月13日收盤價(jià)計(jì)，這部分減持可套現(xiàn)2.3億元，這樣兩波減持合計(jì)可套現(xiàn)近7億元。

關(guān)于減持的原因，其給出的理由是“個(gè)人資金需求及向翰宇藥業(yè)提供無(wú)償借款等”。那么這個(gè)理由說(shuō)得過(guò)去嗎？

從公開信息看到，截至1月21日，曾氏三兄弟持有的翰宇藥業(yè)股份超過(guò)八成已經(jīng)質(zhì)押，一年內(nèi)到期對(duì)應(yīng)融資額為12.3億元，而這兩波減持后其質(zhì)押率將逼近100%。而且2022年三季報(bào)顯示，作為一家超百億市值的上市公司，翰宇藥業(yè)賬上僅剩下貨幣資金5515萬(wàn)元。

可見，公司賬面資金并不寬裕，甚至到了緊張的地步，實(shí)控人套現(xiàn)后無(wú)償借款給企業(yè)屬于“救急”行為。這樣來(lái)看，公告給的減持理由，似乎也成立。

實(shí)際上，在過(guò)去的5年時(shí)間里面公司實(shí)控人就時(shí)不時(shí)的減持套現(xiàn)，減持金額約14億元，外加這次的7億元，共計(jì)套現(xiàn)超20億元。

對(duì)此，一位資深券商人士表示，對(duì)于上述翰宇藥業(yè)的減持行為，這個(gè)屬于個(gè)人價(jià)值取向，短期對(duì)市場(chǎng)會(huì)有不好的印象，但也不代表就是實(shí)控人要跑路。

利潤(rùn)回到4年前，或再度開啟新一輪保殼

與極度緊張的賬面資金匹配的是公司業(yè)績(jī)持續(xù)數(shù)年的大額虧損。

據(jù)翰宇藥業(yè)2022年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其預(yù)計(jì)2022年度歸屬于上市公司股東的凈虧損3.3億元-3.8億元，扣非凈利潤(rùn)則虧損2.8億至3.3億元，與2018年的虧損相當(dāng)。公司給出的理由是，“報(bào)告期內(nèi)公司HY3000鼻噴霧劑等多個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，本期研發(fā)投入較上期有所增加導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用上升”。實(shí)際上，2022年并不是翰宇藥業(yè)首次虧損。從這幾年財(cái)報(bào)來(lái)看，2018年-2021年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.64億元、6.14億元、7.22億元、7.36億元，凈利潤(rùn)分別為-3.41億元、-8.85億元、-6.09億元、0.28億元。可見，已經(jīng)連虧了3年，僅僅是2021年才扭虧為盈。

鈦媒體APP注意到，翰宇藥業(yè)之所以能在2021年扭虧為盈主要是靠出售資產(chǎn)。公開資料顯示，2021年，靠長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換為金融工具實(shí)現(xiàn)的投資收益為3.77億元，而該部門收益計(jì)入在其他經(jīng)營(yíng)收益的投資收益中。對(duì)此，一位券商人士表示，這種行為實(shí)際上就是在保殼，因?yàn)槠湟呀?jīng)連續(xù)虧損了三年，若在虧損，公司將披星戴帽，甚至退市。

而且從整體上看，翰宇藥業(yè)的盈利能力較差。根據(jù)Chioce數(shù)據(jù)，2018-2021年，公司加權(quán)ROE分為為-9.39%、-31.95%、-31.74%、1.89%。2022年三季度業(yè)績(jī)公告顯示，翰宇藥業(yè)的短期借款有3.823億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.305億元，合計(jì)超過(guò)5億元，長(zhǎng)期借款就更多了，達(dá)到9.759億元。不管短期還是長(zhǎng)期借款遲早都會(huì)到期，再加上其自身主營(yíng)業(yè)務(wù)處于嚴(yán)重虧損的境地，資金鏈可謂是捉襟見肘。一般情況下，企業(yè)有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋率應(yīng)大于1，否則易存在償債風(fēng)險(xiǎn)。而公司2022年三季度末的覆蓋率遠(yuǎn)低于1，可見風(fēng)險(xiǎn)較大。

根據(jù)財(cái)報(bào)，翰宇藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品為制劑產(chǎn)品，主要為多肽注射劑，但該類藥物屬于輔助用藥，在嚴(yán)格醫(yī)保控費(fèi)制度下，此類輔助用藥限制加強(qiáng)。同時(shí)，翰宇藥業(yè)新冠藥等研發(fā)管線對(duì)資金需求量大，而且公司所屬行業(yè)的護(hù)城河非常一般，現(xiàn)在新冠感染已改為乙類乙管，而且大流行在春節(jié)期間沒有出現(xiàn)，疫情進(jìn)入低水平運(yùn)行，未來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)前景難料。

將暴利行業(yè)做成虧損，內(nèi)控有漏洞

雖然公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)都比較糟糕，但是翰宇藥業(yè)的業(yè)務(wù)還是相當(dāng)暴利，其毛利率高達(dá)70%以上。如此高的毛利率，還不賺錢，問(wèn)題出在哪里了呢？一方面，超高毛利率自然也是引來(lái)了內(nèi)部蛀蟲。近期，翰宇藥業(yè)又爆出前高管利用職務(wù)之便違法挪用資金的事。

1月17日，翰宇藥業(yè)公告了公司前總裁袁建成等人挪用資金案的進(jìn)展。

其中，一審法院認(rèn)定袁建成非法挪用公司資金1685萬(wàn)元，構(gòu)成挪用資金罪，判處有期徒刑四年。公司原董事、董事會(huì)秘書、副總裁朱文豐非法挪用公司資金80萬(wàn)元，構(gòu)成挪用資金罪，判處有期徒刑七個(gè)月。不過(guò)，兩名前高管均不服判決，已提出上訴，一審判決尚未生效。

根據(jù)公開媒體的報(bào)道，袁建成的做法是對(duì)外和某醫(yī)藥研發(fā)機(jī)構(gòu)虛構(gòu)研發(fā)合同，把錢搞出去，而搞出去的目的可能是支付各種回扣。此前，公開的判決書顯示，早在2012年，翰宇藥業(yè)就在江西找人虛開增值稅發(fā)票。現(xiàn)在，袁建成已經(jīng)落網(wǎng)，翰宇藥業(yè)本身、相關(guān)的開票公司都沒有受到任何處罰。

雖然這看起來(lái)是一起高管挪用資金案例，實(shí)際上是翰宇藥業(yè)或存在較大的內(nèi)控漏洞。2021年1月7日，翰宇藥業(yè)披露了深圳證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，自2020年8月起，深圳證監(jiān)局對(duì)翰宇藥業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，公司存在董事會(huì)、股東大會(huì)運(yùn)作不規(guī)范，信息披露不及時(shí)等問(wèn)題，此外，公司內(nèi)部控制及財(cái)務(wù)核算也存在多方面問(wèn)題。

另一方面，翰宇藥業(yè)的研發(fā)和營(yíng)銷一直很高，這也是虧損的重要原因。據(jù)公開信息顯示，2021年前三季度，其中72.2%的毛利率，拿64.2%來(lái)搞營(yíng)銷了，然后再拿13.7%做研發(fā)，這已經(jīng)就虧損了。更不用說(shuō)還有上億元管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。醫(yī)藥行業(yè)的潛規(guī)則顯示，只要是大量的銷售費(fèi)用，推廣費(fèi)用，里面可能存在各種賄賂。此前，醫(yī)藥公司大多數(shù)是通過(guò)第三方推廣公司，通過(guò)虛開增值稅發(fā)票到套現(xiàn)用學(xué)術(shù)推廣的名義對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生進(jìn)行賄賂，而翰宇藥業(yè)的案例顯示了在二票制之后一種新的套現(xiàn)賄賂模式，即通過(guò)編造虛假的研發(fā)費(fèi)用套現(xiàn)，這種模式比虛開增值稅發(fā)票的廣費(fèi)模式更加惡劣，因?yàn)檫€涉及到國(guó)家的研發(fā)退稅等。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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