(相關(guān)資料圖)

12月份M2同比增速為11.8%，前值為12.4%，大幅回落了0.6個百分點(diǎn)。12月份M1同比增速為3.7%，前值為4.6%；

12月新增人民幣貸款為14000億元，高于上月的12100億元和去年同期的12700億元；

12月社會融資規(guī)模存量為344.21萬億，同比增速為9.6%，前值為10.0%，回落了0.4個百分點(diǎn)，12月新增社融當(dāng)月值為13100億元，低于11月份的19874億元。

要點(diǎn)

12月份M1同比增速為3.7%，前值為4.6%，下滑0.9個百分點(diǎn)，且自9月以來已經(jīng)連續(xù)第四個月處于下滑趨勢中，M1同比增速的繼續(xù)下滑很大程度與12月當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體背景有關(guān)。12月份M2同比增速為11.8%，前值為12.4%，大幅回落了0.6個百分點(diǎn)。M2的回落首先與財(cái)政支出有關(guān)，11月財(cái)政支出同比只有4.8%，與10月的8.7%相比大幅回落，而12月財(cái)政支出由于當(dāng)前收入不足的掣肘，較大概率也處于低位態(tài)勢，因此財(cái)政支出對M2造成了一定影響。其次，12月企業(yè)存款當(dāng)月值只有824億元，2021年12月為13670億元，同比少增1.28萬億元，整體新增人民幣存款同比也是少增近4000億，這也是M2下降的一大因素。

對于信貸，12月新增人民幣貸款為14000億元，雖然高于上月的12100億元和去年同期的12700億元，但分結(jié)構(gòu)來看，主要還是企業(yè)中長期貸款在“撐腰”，當(dāng)月值為12110億元，使得中長期貸款總體有13975億元，企業(yè)中長期貸款的持續(xù)擴(kuò)張主要受政策利好影響。12月社會融資規(guī)模存量為344.21萬億，同比增速為9.6%，前值為10.0%，回落了0.4個百分點(diǎn)，社融連續(xù)四個月下滑，且9.6%這個數(shù)值也是有社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的新低。12月新增社融當(dāng)月值為13100億元，低于11月份的19874億元，也大幅低于去年同期，同比少增1.06萬億。從分項(xiàng)看，企業(yè)債券和政府債券融資是最主要的拖累，兩者共計(jì)同比少增1.38萬億元。

可見在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于“弱復(fù)蘇”的背景下，通縮壓力仍然較大，需要政策持續(xù)加碼和落地。我們在年度報(bào)告《艱苦奮斗，抗擊通縮》中也一直強(qiáng)調(diào)通縮的可能性和威脅性。因此我們認(rèn)為，信貸持續(xù)發(fā)力，維持資金流動性和抗擊通縮仍是未來相當(dāng)一段時間內(nèi)的主旋律。

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M1回落形勢短期暫無扭轉(zhuǎn)，長期或回升

12月份M1同比增速為3.7%，前值為4.6%，下滑0.9個百分點(diǎn)，且自9月以來已經(jīng)連續(xù)第四個月處于下滑趨勢中，M1同比增速的繼續(xù)下滑很大程度與12月當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體背景有關(guān)，我們在債券月報(bào)《1月份債券投資分析報(bào)告》中就曾指出，12月份以來全國第一波疫情影響較大，從一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，北京、上海、廣州三地的地鐵客運(yùn)量在元旦假期雖有所修復(fù)，但仍未恢復(fù)到正常狀態(tài)；12月31日公布的PMI數(shù)據(jù)再度下探，制造業(yè)PMI降至47，汽車產(chǎn)銷也在下滑，商品房銷售面積和銷售額累計(jì)同比仍在低位。同時考慮到今年春節(jié)時點(diǎn)較早，若短期第一波疫情消退后，很快就進(jìn)入春運(yùn)時段，出行與經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)的進(jìn)程還會受到春節(jié)假期效應(yīng)的影響，且由于春節(jié)出行人員流動加快，疫情擴(kuò)散仍存一定風(fēng)險，或一定程度上使得宏觀基本面“弱現(xiàn)實(shí)”再次延續(xù)，我們認(rèn)為，全國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)整體性修復(fù)的時點(diǎn)可能要到春節(jié)后。

因此在12月份整體經(jīng)濟(jì)還處于弱修復(fù)狀態(tài)的背景下，M1繼續(xù)下滑就處于“情理之中”，但隨著后續(xù)疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)M1或會逐漸處于回升態(tài)勢。

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M2呈現(xiàn)回落，新增信貸仍體現(xiàn)通縮壓力

12月份M2同比增速為11.8%，前值為12.4%，大幅回落了0.6個百分點(diǎn)。M2的回落首先與財(cái)政支出有關(guān)，11月財(cái)政支出同比只有4.8%，與10月的8.7%相比大幅回落，而12月財(cái)政支出由于當(dāng)前收入不足的掣肘，較大概率也處于低位態(tài)勢，因此財(cái)政支出對M2造成了一定影響。

其次，12月企業(yè)存款當(dāng)月值只有824億元，2021年12月為13670億元，同比少增1.28萬億元，整體新增人民幣存款同比也是少增近4000億，這也是M2下降的一大因素。

對于信貸，12月新增人民幣貸款為14000億元，雖然高于上月的12100億元和去年同期的12700億元，但分結(jié)構(gòu)來看，主要還是企業(yè)中長期貸款在“撐腰”，當(dāng)月值為12110億元，使得中長期貸款總體有13975億元，企業(yè)中長期貸款的持續(xù)擴(kuò)張主要受政策利好影響：11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，會議指出，全國性商業(yè)銀行要增強(qiáng)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮“頭雁”作用，主動靠前發(fā)力。要用好政策性開發(fā)性金融工具，擴(kuò)大中長期貸款投放，推動加快形成更多實(shí)物工作量，更好發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用。發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力，積極支持制造業(yè)和服務(wù)業(yè)有效需求。

居民中長期貸款只有1865億元，低于上月也低于去年同期，且連續(xù)多月處于低位，這也與當(dāng)前房地產(chǎn)銷售額和銷售面積還在低位相印證。我們在報(bào)告《差別化房貸政策繼續(xù)加碼，降息周期延續(xù)——1月房地產(chǎn)政策點(diǎn)評》中曾指出，1月5日出臺的首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，是9月底出臺“階段性調(diào)整差別化住房信貸政策”的延續(xù)，也是擴(kuò)大了刺激房地產(chǎn)銷售端的力度，符合我們預(yù)期，但對于實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的要求，該政策力度仍然不足，未來還會繼續(xù)有總體大幅降息的空間。因此后續(xù)居民中長期貸款的回升還需房地產(chǎn)政策和貨幣政策的再支持。

另外，12月貸款余額增速為11.1%，比前值增加了0.1個百分點(diǎn)，12月存款余額增速為11.3%，雖比前值11.6%下降了0.3個百分點(diǎn)，但存款趨勢仍高于貸款趨勢，12月的（M2-M1/M1）值為2.97，與上月相同，由此可見存款定期化的趨勢仍在。

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社融仍然不濟(jì)

12月社會融資規(guī)模存量為344.21萬億，同比增速為9.6%，前值為10.0%，回落了0.4個百分點(diǎn)，社融連續(xù)四個月下滑，且9.6%這個數(shù)值也是有社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的新低。12月新增社融當(dāng)月值為13100億元，低于11月份的19874億元，也大幅低于去年同期，同比少增1.06萬億。

從分項(xiàng)看，企業(yè)債券和政府債券融資是最主要的拖累，兩者共計(jì)同比少增1.38萬億元。12月社融中政府債券融資為2781億元，大幅低于上月的6520億元和去年同期的11674億元，是今年以來的最低值，且融資占比為21.2%，大幅低于上月，也處于較低位。另外12月社融中企業(yè)債券融資為-2709億元，是今年以來的首次負(fù)值，主要還是受到12月上旬的理財(cái)贖回、債市調(diào)整的影響，發(fā)行壓力加大，發(fā)行規(guī)模驟減。

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信貸發(fā)力，抗通縮仍是相當(dāng)一段時間主旋律

從當(dāng)前12月金融數(shù)據(jù)可以看出，社融數(shù)據(jù)不濟(jì)，M1，M2增速都在回落，新增人民幣貸款數(shù)值雖有好轉(zhuǎn)，但仍是企業(yè)中長期貸款在政策背景下支撐，居民中長期貸款仍未見回暖，房地產(chǎn)在當(dāng)前多項(xiàng)政策支持下（金融16條和建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制）帶動需求端的好轉(zhuǎn)仍需觀察，且我們一直認(rèn)為政策力度還不夠，需要全面降息來配合。我們預(yù)計(jì)1月20日或就會全面降息。

在政策支持上，1月10日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會：會議指出，各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。

會議還指出，要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，聚焦專注主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營、資質(zhì)良好、具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質(zhì)房企，開展“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營性和融資性現(xiàn)金流，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間。

可見在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于“弱復(fù)蘇”的背景下，通縮壓力仍然較大，需要政策持續(xù)加碼和落地。我們在年度報(bào)告《艱苦奮斗，抗擊通縮》中也一直強(qiáng)調(diào)通縮的可能性和威脅性。因此我們認(rèn)為，信貸持續(xù)發(fā)力，維持資金流動性和抗擊通縮仍是未來相當(dāng)一段時間內(nèi)的主旋律。

另外，對于債市，我們維持債券月報(bào)《一月債券投資分析報(bào)告》中的判斷，在當(dāng)前“弱修復(fù)”的經(jīng)濟(jì)背景和金融數(shù)據(jù)不濟(jì)下，為了促使寬信用到來，央行仍會保持流動性充裕的現(xiàn)狀，整體對債市仍較友好。對于利率債而言，長端利率或維持震蕩，短端利率品種有進(jìn)一步壓縮的空間，維持做陡收益率曲線和拉久期的策略。

風(fēng)險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；貨幣政策不及預(yù)期；財(cái)政政策不及預(yù)期；債市不及預(yù)期。

證券研究報(bào)告：

《 抗通縮仍是主旋律——12月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評 》

對外發(fā)布時間：

2023年1月11日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：

長城證券(行情002939,診股)股份有限公司 （已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

蔣飛 李相龍

關(guān)鍵詞： 金融數(shù)據(jù)