來(lái)源：壹財(cái)信

作者：馬佐夫

(資料圖)

深圳市強(qiáng)達(dá)電路股份有限公司（下稱：強(qiáng)達(dá)電路）深耕PCB行業(yè)近二十年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家專注于中高端樣板和小批量板的PCB企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、通信設(shè)備、汽車電子、消費(fèi)電子、醫(yī)療健康和半導(dǎo)體測(cè)試等應(yīng)用領(lǐng)域。

去年11月21日，深交所向強(qiáng)達(dá)電路發(fā)出了第2輪審核問(wèn)詢函，目前強(qiáng)達(dá)電路的創(chuàng)業(yè)板IPO尚無(wú)最新的進(jìn)展動(dòng)態(tài)。

多項(xiàng)指標(biāo)弱于同行，毛利率走勢(shì)異于同行

2019年至2022年1-6月（下稱：報(bào)告期），強(qiáng)達(dá)電路營(yíng)業(yè)收入分別為39,934.39萬(wàn)元、49,949.55萬(wàn)元、71,032.45萬(wàn)元和35,809.66萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為1,021.36萬(wàn)元、2,784.66萬(wàn)元、6,806.91萬(wàn)元和3,492.98萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,679.79萬(wàn)元、5,065.83萬(wàn)元、10,432.56萬(wàn)元和3,451.80萬(wàn)元。

2020年和2021年，強(qiáng)達(dá)電路營(yíng)收分別增長(zhǎng)25.08%、42.21%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)172.64%、144.44%，但在營(yíng)收凈利雙創(chuàng)新高、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕的情況下，強(qiáng)達(dá)電路的資產(chǎn)負(fù)債率卻遠(yuǎn)高于同行。

報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)達(dá)電路資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為71.71%、68.29%、50.97%和48.37%（招股書第17頁(yè)披露的合并資產(chǎn)負(fù)債率為48.54%），同期同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）均值僅為34.48%、36.15%、35.45%和35.61%。強(qiáng)達(dá)電路雖然資產(chǎn)負(fù)債率（合并）逐年走低，但仍然明顯高于同行，償債能力弱于同行。

強(qiáng)達(dá)電路報(bào)告期各期的速動(dòng)比率（倍）分別為0.84、0.90、1.16和1.20，流動(dòng)比率（倍）分別為0.98、1.08、1.36和1.37。同期同行速動(dòng)比率（倍）均值分別為1.69、2.17、1.96和1.93，流動(dòng)比率（倍）分別為1.99、2.49、2.33和2.29。

另外，強(qiáng)達(dá)電路的運(yùn)營(yíng)成本也高于同行。報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)達(dá)電路的銷售費(fèi)用率分別為6.68%、4.48%、4.23%和4.12%，管理費(fèi)用率分別為7.80%、7.01%、5.74%和6.26%；同行銷售費(fèi)用率均值分別為4.57%、3.57%、2.83%和2.99%，管理費(fèi)用率均值分別為5.98%、5.39%、5.09%和5.44%。

值得關(guān)注的是，強(qiáng)達(dá)電路報(bào)告期內(nèi)毛利率與同行走勢(shì)相悖。報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)達(dá)電路主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于PCB銷售收入，其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為99.00%左右。強(qiáng)達(dá)電路2019年至2021年P(guān)CB毛利率分別為21.19%、23.16%、25.42%，處于上升態(tài)勢(shì)。但是同期，同行的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為28.37%、27.87%、23.49%，毛利率處于下降態(tài)勢(shì)。

產(chǎn)能披露存疑點(diǎn)，募投項(xiàng)目信披有瑕疵

強(qiáng)達(dá)電路的PCB產(chǎn)品按訂單面積分為樣板、小批量板和大批量板，按產(chǎn)品層數(shù)分類為單/雙面板和多層板。

招股書披露，2018年以來(lái)，強(qiáng)達(dá)電路子公司江西強(qiáng)達(dá)電路科技有限公司（下稱：江西強(qiáng)達(dá)）逐步達(dá)產(chǎn)及擴(kuò)充產(chǎn)能，形成深圳和江西分工合作的生產(chǎn)模式。

據(jù)江西強(qiáng)達(dá)《年產(chǎn)120萬(wàn)平方米高密度HDI多層電路板與FPC線路板項(xiàng)目》環(huán)評(píng)，該項(xiàng)目分為二期，一、二期產(chǎn)品方案均為60萬(wàn)㎡生產(chǎn)能力（即42萬(wàn) ㎡ 多層線路板和12萬(wàn) ㎡ HDI線路板和6萬(wàn) ㎡ FPC線路板）。

（截圖來(lái)自年產(chǎn)120萬(wàn)平方米高密度HDI多層電路板與FPC線路板項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件）

招股書還稱，未來(lái)強(qiáng)達(dá)電路將通過(guò)江西強(qiáng)達(dá)二期擴(kuò)建項(xiàng)目和南通強(qiáng)達(dá)電路科技有限公司（下稱：南通強(qiáng)達(dá)）募投項(xiàng)目，適時(shí)、漸進(jìn)地?cái)U(kuò)充多層板和HDI板等中高端PCB產(chǎn)品產(chǎn)能。通過(guò)招股書披露的信息可以確定江西強(qiáng)達(dá)投產(chǎn)的系一期工程，新增產(chǎn)能為60萬(wàn)㎡。

然而據(jù)招股書披露，2019年至2021年，強(qiáng)達(dá)電路產(chǎn)能分別為47.94萬(wàn)㎡、50.06萬(wàn)㎡和51.71萬(wàn)㎡，尚不足江西強(qiáng)達(dá)一期的產(chǎn)能。況且江西強(qiáng)達(dá)二期工程在建，投產(chǎn)時(shí)將再增加60萬(wàn)㎡產(chǎn)能，募投項(xiàng)目之一南通強(qiáng)達(dá)年產(chǎn)96萬(wàn)平方米多層板、HDI板項(xiàng)目（下稱：南通項(xiàng)目）投產(chǎn)之后又將新增96萬(wàn)㎡產(chǎn)能，如此大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)達(dá)電路能否消化新增產(chǎn)能？

除了產(chǎn)能披露存在疑點(diǎn)之外，南通項(xiàng)目的信披也存在疑點(diǎn)。

強(qiáng)達(dá)電路本次IPO擬募集60,000.00萬(wàn)元，其中48,000.00萬(wàn)元用于南通項(xiàng)目。南通項(xiàng)目由南通強(qiáng)達(dá)負(fù)責(zé)實(shí)施，預(yù)計(jì)總投資100,000.00萬(wàn)元，建設(shè)期24個(gè)月。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年將新增多層板72萬(wàn)㎡、HDI板24萬(wàn)㎡。

招股書披露，南通項(xiàng)目取得備案文件的編號(hào)為通州灣行審備[2022]73號(hào)。2022年3月30日，江蘇省通州灣江海聯(lián)動(dòng)開發(fā)示范區(qū)行政審批局出具了關(guān)于南通項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)（通州灣行審批[2022]46號(hào)）。

但南通強(qiáng)達(dá)今年3月編制的南通項(xiàng)目大氣專項(xiàng)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)評(píng)價(jià)文件顯示，備案證號(hào)為通州灣行審備[2021]382號(hào)。另外南通項(xiàng)目顯示其建設(shè)周期為12個(gè)月，比招股書少12個(gè)月。

（截圖來(lái)自南通項(xiàng)目大氣專項(xiàng)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)評(píng)價(jià)文件）

上述強(qiáng)達(dá)電路的產(chǎn)能披露以及新增產(chǎn)能的消化應(yīng)值得關(guān)注，《壹財(cái)信》將繼續(xù)關(guān)注其上市進(jìn)展情況。

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