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金融界12月21日消息 12月20日，日本央行宣布調(diào)整YCC政策區(qū)間上限（收益率曲線控制，Yield Curve Control），日本10年期國債利率區(qū)間從±0.25%調(diào)整至±0.50%。

盡管日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在新聞發(fā)布會(huì)上表示，此舉旨在使收益率曲線控制更具可持續(xù)性，并不是加息。但在當(dāng)前內(nèi)部通脹、日元貶值環(huán)境下，擴(kuò)大YCC浮動(dòng)范圍相當(dāng)于日本央行“變相加息”，日本10年期國債收益率將會(huì)明顯上行。

政策宣布后，日本10年期國債收益率上行21BP至0.46%。日債與美債收益率跳漲，日股大跌，日元兌美元匯率上漲約4%，創(chuàng)34年來最大單日漲幅。

日本央行邁出退出YCC第一步

日本央行于2016年9月起實(shí)施收益率曲線控制（YCC）政策，旨在通過無限量購買國債的方式來控制國債收益率的上下限，最終影響公司債券收益率、貸款利率以及其他融資利率，使得利率水平能夠長(zhǎng)期維持在零附近，從而刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

為何調(diào)整YCC？長(zhǎng)江宏觀指出，今年以來歐美等主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開啟加息周期，而日本是今年以來為數(shù)不多貨幣政策仍未轉(zhuǎn)向的發(fā)達(dá)國家，貨幣政策的錯(cuò)位引發(fā)利差的大幅走闊，最終導(dǎo)致日本國債被大量拋售、長(zhǎng)端利率波動(dòng)加劇。

長(zhǎng)江宏觀指出，當(dāng)前日本央行面臨較大的貨幣政策轉(zhuǎn)向壓力：一方面，海外歐美等主要國家收緊貨幣政策，而日本貨幣政策遲遲未轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致美日利差不斷走闊、日元持續(xù)承壓，日本央行面臨內(nèi)外失衡的壓力；

另一方面，隨著疫情政策的放松以及全球能源及糧食漲價(jià)的影響，日本核心CPI已經(jīng)高于同比2%目標(biāo)，通脹水平在近期也有所升溫，指向日本央行調(diào)整貨幣政策的必要性不斷增加。

高盛日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬場(chǎng)直彥（Naohiko Baba）在今日給客戶的一份報(bào)告中指出，隨著日本央行開始了第一步行動(dòng)，接下來該行可能會(huì)放棄負(fù)利率政策，以加強(qiáng)對(duì)收益率曲線控制的可持續(xù)性。

瑞銀證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行官員足立正道（Masamichi Adachi）認(rèn)為，無論日本央行怎么稱呼它，“這都是朝著退出邁出的一步”：這為2023年新行長(zhǎng)上任后加息打開了大門。

國際貨幣基金組織（IMF）表示，日本央行將10年期日本國債收益率上限提高一倍的意外決定是明智的一步，同時(shí)呼吁日本央行政策制定者與市場(chǎng)清晰溝通。

鑒于黑田東彥將于明年4月卸任，且當(dāng)前下任行長(zhǎng)的主要候選人均做出鷹派發(fā)言，雨宮正佳、山口光秀和中曾宏在近月都強(qiáng)調(diào)央行要為退出寬松做準(zhǔn)備。屆時(shí)，日本央行貨幣政策或?qū)⒊霈F(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整。

全球流動(dòng)性多米諾骨牌開始倒下 如何影響全球金融市場(chǎng)？

中金宏觀研報(bào)稱，向前看，不排除日本通脹上行倒逼日央行于2023年退出寬松。如是，則全球“便宜錢”的最后一個(gè)水龍頭將被擰緊，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率面臨上行壓力。

長(zhǎng)期以來，日本是全球利率的“洼地”和“壓艙石”，國際投資者可以在日本低息融入資金，購買其他資本市場(chǎng)的高利率資產(chǎn)，同時(shí)日本的投資者也更青睞于其他資本市場(chǎng)的高利率資產(chǎn)。

但日本10年期國債收益率的上升，可能初步打破這一趨勢(shì)，使得資本回流日本，階段性推升其他國家的債券收益率，同時(shí)帶動(dòng)日元的升值。

民生宏觀指出，一旦這些套息盤開始反轉(zhuǎn)，拋售其配置的美債美股等資產(chǎn)，或?qū)?duì)全球市場(chǎng)造成較大擾動(dòng)。

若日本央行持續(xù)收緊貨幣政策，或標(biāo)志著疫情之前十年的全球美元循環(huán)范式的改變，引發(fā)一場(chǎng)規(guī)模浩大的全球金融資產(chǎn)再平衡。其背后本質(zhì)上的邏輯是全球宏觀環(huán)境從“低通脹-低利率-低波動(dòng)”切換至“高通脹-高利率-高波動(dòng)”。

過去存在大量建立在“低利率-低波動(dòng)”環(huán)境之上的宏觀策略/行為，以日本、歐元區(qū)等負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的投資者，在海外尤其是美國尋找高收益資產(chǎn)最為典型。其一，當(dāng)前在“高利率-高波動(dòng)”的宏觀環(huán)境下，各國政策利率抬升，使得全球投資者在各國的資產(chǎn)配置開始出現(xiàn)調(diào)整的跡象，這將影響全球金融市場(chǎng)的定價(jià)。

其二，金融市場(chǎng)高波動(dòng)或?qū)⒊蔀槌B(tài)，當(dāng)前不僅是日本，美國、歐元區(qū)等債券市場(chǎng)同樣面臨市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場(chǎng)。在資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)的情況下，容易觸發(fā)類似于“英國養(yǎng)老金擾動(dòng)英國債券市場(chǎng)”的流動(dòng)性危機(jī)。

明年國內(nèi)要警惕通脹超預(yù)期沖擊

從政策上看，東吳宏觀認(rèn)為日本央行意外“加息”確認(rèn)了海外貨幣政策迎來了緊縮放緩的拐點(diǎn)；但是短期市場(chǎng)層面，年末全球流動(dòng)性將面臨大考，對(duì)流動(dòng)性敏感的資產(chǎn)將面臨階段性沖擊，對(duì)中國而言港股可能首當(dāng)其沖；從政策變化背后因素來看，明年國內(nèi)可能要警惕疫情優(yōu)化后的通脹超預(yù)期沖擊。

由于商品價(jià)格大漲、匯率大幅貶值等因素，日本國內(nèi)通脹大漲，10月已經(jīng)升至3.7%，上一次出現(xiàn)如此高的通脹還要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放開，8月確診達(dá)峰后，CPI環(huán)比開始明顯加速，10月季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，創(chuàng)下2014年4月以來新高。此前一直秉持要保持寬松的日本央行，在年末突然改弦易張，背后很有可能受到通脹加速的影響。

對(duì)于中國來說，當(dāng)前通脹尚不構(gòu)成問題，但是疫情優(yōu)化以及確診達(dá)峰之后，通脹環(huán)比加速也是大概率事件，屆時(shí)政策會(huì)如何應(yīng)對(duì)？日本央行的超預(yù)期舉動(dòng)可能算是敲響了警鐘。

關(guān)鍵詞： 日本央行