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雖然11月新增信貸低于市場預期，但主要是居民貸款拖累，企業貸款延續回升勢頭，尤其是企業中長期貸款已經連續4個月同比多增。這可能是因為寬信用政策的加碼，尤其是地產融資政策。11月社融增速回落0.3個百分點，除貸款外，企業債和政府債也同比少增。11月M2增速意外提高0.6個百分點，或因為近萬億的理財贖回。

央行發布2022年11月份金融信貸數據。其中，新增信貸1.21萬億元（去年同期1.27萬億元）；新增社會融資總額1.99萬億元（去年同期2.60萬億元）；社融存量同比增長10.0%（上月10.3%）；M2同比增長12.4%（上月11.8%）。對此，我們點評如下：

▍11月新增人民幣貸款1.21萬億元，略低于wind一致預期的1.31萬億元，比去年同期少增600億元，居民弱、企業強的特征顯著。

從結構上看，居民貸款同比少增4710億元，其中居民中長期貸款同比少增3718億元，我們認為提前償還房貸的規模可能還是很大。而企業貸款表現相對不錯，比去年同期多增3158億元，其中企業中長期貸款比去年同期多增3950億元。居民貸款弱、企業貸款強的情況從今年8月以來就一直存在。而且企業貸款的同比多增也不僅僅是因為去年同期的低基數，即使和2020年同期相比，最近4個月的企業中長期貸款也都是更高的。

▍11月信貸支持政策進一步加碼，尤其是涉房融資支持政策比較亮眼，我們認為后續的信貸投放情況仍然高度取決于政策節奏。

11月央行和銀保監會推出“地產十六條”，要求穩定房地產開發貸款投放，按照市場化原則滿足房地產項目合理融資需求。11月21日，央行和銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會，提出將向6家商業銀行推出2000億元“保交樓”貸款支持計劃，并將房地產貸款集中度管理的過渡期延長兩年。隨后，部分銀行公布對房地產企業的大額授信計劃。當然，目前地產企業的新增信貸可能主要用于補充流動性和保交樓，對于地產投資的短期提振效果可能有限。另外，針對基建項目的7400億元政策性開發性金融工具，以及針對制造業和服務業的設備更新改造貸款優惠政策也在落地當中。

▍11月社融增速為10.0%，比上月回落0.3個百分點，除了貸款以外，企業債和政府債也同比少增。

11月新增社融1.99萬億元，低于wind一致預期的2.17萬億元，社融增速進一步回落。從結構上來看，直接融資中，股票融資基本穩定；債券融資同比少增3410億元，對社融增速的拖累較大。因為債券市場波動，11月有103只信用債約800億元取消發行。政府債融同比少增1638億元，主要因為去年的高基數。非標融資中，外幣貸款減少648億元，繼續保持萎縮態勢；委托貸款減少88億元，比前幾個月明顯降低，可能是因為政策性開發性金融工具基本投放到位；信托貸款減少365億元，年底時點繼續壓降。

▍11月M2增速比上月大幅提高0.6個百分點，可能是因為理財贖回的影響。

11月M2同比增速為12.4%，比上個月提高0.6個百分點。M2的高增主要是因為居民存款在11月增加了2.25萬億元，同比多增1.52萬億元。這一部分資金可能是來自于贖回的理財產品。11月因為債券市場波動較大，部分理財產品出現凈值回撤，許多居民將理財贖回轉為銀行存款，這一過程會導致M2增加。根據普益標準數據，11月27日銀行理財存續規模為25.19萬億元，相比11月13日減少了7969億元，如果再考慮非銀行渠道的理財產品贖回，規模可能接近萬億。11月M1增速為4.6%，比上月下滑1.2個百分點。這可能是因為11月散點疫情影響較大，居民消費推遲、企業經營活動放緩。

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