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愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)

報告要點：

公司解決歷史問題，聚焦游戲主業(yè)迎新發(fā)展

公司現(xiàn)任董事長金峰成為第一大股東，截止23Q1持股比例為13.78%。戰(zhàn)略合作伙伴貪玩游戲于22Q3新進(jìn)成為公司前十大股東，截止23Q1持股比例為1.54%，進(jìn)一步加強(qiáng)傳奇領(lǐng)域協(xié)同合作。公司收回九翎資產(chǎn)剝離的尾款，與浙江九翎原股東之間的業(yè)績補(bǔ)償糾紛已經(jīng)全部解決，歷史遺留問題出清。2022年底發(fā)布股權(quán)激勵計劃，激勵對象包括公司任職的中層管理人員、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員等，建立長效激勵機(jī)制，沉淀核心人才，為后續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

研發(fā)、發(fā)行、投資+IP三大業(yè)務(wù)并舉，推進(jìn)長期增長

一方面，公司夯實基本盤傳奇奇跡品類。打通上海愷英與浙江盛和研發(fā)體系，在技術(shù)和美術(shù)中臺層面實現(xiàn)技術(shù)、素材和人員的統(tǒng)籌和共享，提高生產(chǎn)管線工業(yè)化水平。傳奇品類年流水規(guī)模超百億，公司旗下浙江盛和為傳奇品類頭部研發(fā)商，在數(shù)值體系設(shè)計沉淀豐富經(jīng)驗保證產(chǎn)品持續(xù)迭代，陸續(xù)推出《藍(lán)月傳奇》等頭部產(chǎn)品。公司與上下游盛趣游戲、貪玩游戲達(dá)成深度合作，進(jìn)一步提升傳奇類游戲正版市場規(guī)模，擴(kuò)大市占率。另一方面，公司通過自研、投資+IP的方式完善短中長期產(chǎn)品矩陣，補(bǔ)充創(chuàng)新品類產(chǎn)品，拓展新增長點。公司自研自發(fā)《魔神英雄傳》、與萬代南夢宮聯(lián)合開發(fā)《敢達(dá)爭鋒對決》、戰(zhàn)投企業(yè)心光流美研發(fā)《高能手辦團(tuán)》等多款產(chǎn)品取得優(yōu)秀成績。此外，公司前瞻性參與VR領(lǐng)域，內(nèi)容與硬件領(lǐng)域均有布局。內(nèi)容布局上，2022年公司與幻世科技合資成立臣旎網(wǎng)絡(luò)，致力于VR游戲研發(fā)。目前，團(tuán)隊正在制作VR直播項目，以及基于《敢達(dá)爭鋒對決》自主開發(fā)的機(jī)甲對戰(zhàn)類VR游戲。硬件布局上，公司投資大朋VR，目前持股比例為6.82%，目前大朋VR市占率排名全球市場第三位，多領(lǐng)域布局賦能游戲主業(yè)發(fā)展。

投資建議與盈利預(yù)測

公司解決歷史問題迎來新發(fā)展，研發(fā)、發(fā)行、投資+IP三大業(yè)務(wù)并舉，推動游戲主業(yè)發(fā)展。傳奇奇跡基本盤保持穩(wěn)定增長下，積極拓展創(chuàng)新品類、引入和自研優(yōu)質(zhì)IP，前瞻布局VR領(lǐng)域，打造多元化產(chǎn)品矩陣。23年游戲行業(yè)供給側(cè)改善明顯，公司后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.30/17.64/21.72億元，對應(yīng)EPS為0.62/0.82/1.01元/股，對應(yīng)PE為25/19/16x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

頭部老游戲流水快速下滑，新游戲上線不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險。

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