中炬高新(600872)

事件：

公司1H23實現營收26.54億元，同增0.08%；歸母凈利潤-14.33億元，同比轉虧；扣非歸母凈利潤2.96億元，同減1.81%;美味鮮公司歸母凈利潤3.16億元，同增10.40%。2Q23實現營收12.88億元，同減1.36%;歸母凈利潤-15.93億元，同比轉虧；扣非歸母凈利潤1.52億元，同增3.79%。本期虧損因基于土地合同糾紛案一審判決，公司計提預計負債17.47億元。

(資料圖片)

醬油規模穩健增長，雞精雞粉受益餐飲復蘇增速較高

1H23醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入16.17、3.28、1.95、4.00億元，分別同比+7.51%、+10.18%、-10.93%、-2.44%。其中2Q23醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入7.83、1.72、0.88、1.86億元，分別同比+4.02%、+20.71%、-22.12%、-9.96%。

中西部和北部收入增長較快

1H23東部、南部、中西部、北部區域收入分別同增3.87%、0.53%、12.57%、5.51%，區域收入占比分別為23.31%、39.62%、21.73%、15.34%，經銷商數量分別達到402、334、569、801個，分別凈增加5、16、30、52個。2Q23東部、南部、中西部、北部區域收入分別同比-0.18%、-1.18%、+10.48%、-1.92%。

成本紅利釋放，費用率上升不改盈利能力向好

因原材料成本壓力緩解，2Q23毛利率、調味品凈利率同比環比均有改善。而因人工成本及促銷推廣費、人工成本、訴訟費用、研發支出增加影響，1H23期間費用率略有上升。具體來看，1H23毛利率、期間費用率、調味品凈利率（美味鮮公司歸母凈利率，下同）分別為31.95%、18.13%、16.76%，分別同比-0.04pct、+1.39pct、+0.68pct，其中2Q23毛利率、期間費用率，調味品凈利率分別為32.53%、18.13%、15.64%，分別同比+0.85pct、+1.35pct、+0.95pct，分別環比+1.12pct、0pct、1.57pct。

盈利預測、估值與評級

疊加成本壓力緩解及公司控制權問題落定，公司成長有望轉回正軌。我們預計23-25公司年營業收入分別為58.62、66.11、74.53億元，分別同增9.76%、12.77%、12.73%，其中調味品業務營收分別為54.68、61.83、69.95億元，分別同增11.86%、13.08%、13.15%。針對土地合同糾紛公司還在上訴中，為體現公司業務真實成長性，若不考慮訴訟計提的預計負債影響，扣非歸母凈利潤分別為7.40、8.57、9.78億元，分別同增33.09%、15.81%、14.17%（2022年扣非歸母凈利潤5.56億元），對應23-25年扣非EPS分別為0.94、1.09、1.25元，參考調味品可比標的，給予24年35倍PE，目標價38.15元，維持買入評級。

風險提示：市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、食品安全風險。

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