《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 米萊

【資料圖】

通化東寶(600867.SH)在營(yíng)業(yè)收入下降15%的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超20%，同期該公司的核心產(chǎn)品毛利率下降超過4個(gè)百分點(diǎn)。通化東寶存在刻意美化業(yè)績(jī)的嫌疑，2022年該公司的資本化研發(fā)投入占比超過六成。

核心產(chǎn)品毛利率下降超4個(gè)百分點(diǎn)

4月21日，通化東寶發(fā)布了2022年的業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約27.78億元，同比減少14.98%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤(rùn)分別為15.82億元和8.41億元，同比分別增加20.92%和減少23.9%;基本每股收益0.79元，同比增加23.44%。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，通化東寶在其業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，影響營(yíng)業(yè)收入的主要因素自2022年5月始，胰島素國(guó)家專項(xiàng)集采在各省市陸續(xù)落地，公司胰島素各系列產(chǎn)品價(jià)格均較集采前價(jià)格出現(xiàn)不同程度下降，疊加部分地區(qū)受疫情影響，直接導(dǎo)致報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入相應(yīng)減少。由于胰島素集采的落地，公司對(duì)集采實(shí)施前存在于流通環(huán)節(jié)的胰島素產(chǎn)品，原供貨價(jià)與集采實(shí)施價(jià)格之間的差額進(jìn)行一次性沖銷或返還，公司營(yíng)業(yè)收入受此一次性調(diào)整的影響下降幅度較大。

此外，影響該公司凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)的主要因素是報(bào)告期內(nèi)該公司為盤活存量資產(chǎn)，提高資金使用效率，出售所持廈門特寶生物工程股份有限公司(688278.SH)部分股份，投資收益大幅增加，帶來該公司凈利潤(rùn)同比較大提升。同時(shí)，由于受到報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的減少、集采產(chǎn)品降價(jià)后毛利率下降等因素影響，該公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比相應(yīng)減少。

年報(bào)顯示，通化東寶所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，主要從事藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要業(yè)務(wù)涵蓋生物制品、中成藥、化學(xué)藥，治療領(lǐng)域以糖尿病及內(nèi)分泌、心腦血管為主，公司擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家 GMP 和歐盟 GMP 認(rèn)證的生產(chǎn)車間。被國(guó)家認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、ISO14001 環(huán)境體系認(rèn)證企業(yè)。

2022年，通化東寶有超過99%的收入來自醫(yī)藥行業(yè)，其中來自85%的收入來自生物制品(原料藥及制劑產(chǎn)品)，11.8%的收入來自注射用筆、血糖試紙等醫(yī)療器械，2.9%的收入來自中成藥和化學(xué)。

2022年，通化東寶實(shí)現(xiàn)生物制品制劑收入22.75億元，較上年減少4.43億元，其中銷量影響和價(jià)格影響分別為6.43億元、-8.85 億元，另外，該公司對(duì)集采實(shí)施前存在于流通環(huán)節(jié)的胰島素產(chǎn)品，原供貨價(jià)與集采實(shí)施價(jià)格之間的差額進(jìn)行一次性沖銷或返還(即渠道補(bǔ)差)，沖減本期營(yíng)業(yè)收入2.01億元。

此外，報(bào)告期內(nèi)，占該公司收入八成五以上的生物制品(原料藥及制劑產(chǎn)品)的毛利率減少了 4.50 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司主要產(chǎn)品人胰島素注射劑產(chǎn)品及胰島素類似物產(chǎn)品實(shí)施集采后產(chǎn)品銷售單價(jià)降低所致;該公司的注射用筆、血糖試紙等醫(yī)療器械的毛利率增加了4.18個(gè)百分點(diǎn)，主要是外購原料成本有所下降所致。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售模式全部為終端推廣模式。

超六成研發(fā)投入資本化

在費(fèi)用方面，2022年通化東寶的銷售費(fèi)用為9.3億元，同比下降了8.7%;管理費(fèi)用1.8億元，同比下降了22.28%;研發(fā)費(fèi)用為1.5億元，同比下降了12.07%。

從2018年至2022年，通化東寶的扣非后凈利潤(rùn)分別為8.14億元、8.09億元、9.55億元、11.05億元和8.41億元，同期增速分別為-2.46%、-0.61%、18%、15.68%和-23.9%。

與增長(zhǎng)波動(dòng)較大的凈利潤(rùn)相比，通化東寶今年?duì)I業(yè)收入的下降是該公司最近五年來的首次下降。從2018年至2022年，該公司的扣非后凈利潤(rùn)分別為26.93億元、27.77億元、28.92億元、32.68億元和27.78億元，同期增速分別為5.8%、3.13%、4.14%、12.99%和-14.98%。

事實(shí)上，通化東寶在2022年的業(yè)績(jī)下降與集采壓價(jià)有直接的關(guān)系。近年來，國(guó)內(nèi)藥企為了應(yīng)對(duì)集采壓力，往往會(huì)選擇拓展海外市場(chǎng)、增加產(chǎn)品管線等方式。“集采壓縮了很多醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的利潤(rùn)空間，這就特別考驗(yàn)企業(yè)的多元化布局能力，包括豐富產(chǎn)品管線、拓展銷售市場(chǎng)等。

通化東寶的營(yíng)收主要集中在胰島素及其類似物方面，且整個(gè)糖尿病領(lǐng)域的藥品管線布局尚未能形成相對(duì)均衡的營(yíng)收。胰島素集采“陣痛”下，通化東寶采取的策略是，推動(dòng)胰島素產(chǎn)品出海，瞄準(zhǔn)新型降糖藥GLP-1RA類藥物，并通過拓寬治療領(lǐng)域來尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

盡管通化東寶也像其他藥企采取措施分散風(fēng)險(xiǎn)，但業(yè)內(nèi)人士指出，在集采常態(tài)化之下，藥價(jià)下降成趨勢(shì)，對(duì)藥企合理控制成本的能力提出更高要求，同時(shí)藥企還需要加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

從2019年至2022年，通化東寶的研發(fā)費(fèi)用分別為0.78億元、1.07億元、1.67億元和1.47億元，2022年該公司的研發(fā)費(fèi)用下降了12%。

2022年，通化東寶的研發(fā)投入金額為4.01億遠(yuǎn)，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為14.45%。然而，值得注意的是，該公司的研發(fā)投入資本化比重高達(dá)63.45%。由此可見，該公司有通過調(diào)節(jié)研發(fā)費(fèi)用來美化業(yè)績(jī)的嫌疑。

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