天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研究報(bào)告稱，5月以來，市場(chǎng)煤價(jià)格加速下跌，火電燃料成本持續(xù)改善;此外，國(guó)內(nèi)用電量維持較高增速。電量增長(zhǎng)疊加煤價(jià)下行，二季度火電公司盈利有望持續(xù)修復(fù)。其中，沿海電廠位于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)省份，電價(jià)普遍高于內(nèi)陸電廠，同時(shí)具有進(jìn)口煤作為補(bǔ)充，Q2業(yè)績(jī)或?qū)⒕邆涓蟮膹椥?。建議關(guān)注：浙能電力（600023）(600023.SH)、皖能電力（000543）(000543.SZ)、申能股份（600642）(600642.SH)、京能電力（600578）(600578.SH)、粵電力A(000539.SZ)、寶新能源（000690）(000690.SZ)等。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

Q2電量增長(zhǎng)+煤價(jià)下行，火電板塊基本面持續(xù)向好

電量端看，2023年1-5月，全社會(huì)用電量35325億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.2%，其中單5月用電量7222億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.4%?；痣娮鳛榉€(wěn)定性電源，發(fā)電量持續(xù)提升。2023年1-5月火電發(fā)電量達(dá)到24206億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.2%;單5月發(fā)電量為4713億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.9%，環(huán)比增長(zhǎng)4.9%。成本端看，5月下旬開始煤價(jià)下跌速度明顯加快。

2023年1月-6月，秦皇島5500混煤平倉(cāng)價(jià)均值的同比漲跌幅分別為29.1%、2.7%、-24.6%、-14.8%、-21.8%和-34.5%?？紤]到庫(kù)存可用天數(shù)，2023年3月至5月的煤價(jià)約反映2023年Q2的火電企業(yè)燃料成本。2023年3月至5月末秦皇島5500混煤平倉(cāng)價(jià)均值為1039元/噸，較2022年12月至2023年2月均值下降了159元/噸。截至2023年6月29日，秦皇島港Q5500混煤平倉(cāng)價(jià)為825元/噸，較今年年初以來的煤價(jià)高點(diǎn)(1215元/噸)已下降350元/噸。

因此該行認(rèn)為，Q2火電燃料成本相比于Q1有望實(shí)現(xiàn)明顯改善。2023年二季度火電發(fā)電量增長(zhǎng)疊加煤價(jià)回落速度加快，火電板塊基本面持續(xù)向好，火電企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

Q2火電個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)或出現(xiàn)分化，看好沿海電廠彈性

電價(jià)：沿海電廠的電價(jià)相較于內(nèi)陸電廠更有優(yōu)勢(shì)。2022年上海電力（600021）、申能股份和浙能電力的火電平均含稅電價(jià)為0.538元/千瓦時(shí)，相較于建投能源（000600）、皖能電力和京能電力平均0.44元/千瓦時(shí)的綜合電價(jià)高出0.098元/千瓦時(shí)。成本：一方面，現(xiàn)貨煤價(jià)格加速向長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格區(qū)間靠攏，長(zhǎng)協(xié)煤履約率有望提升。2023年6月1日，秦皇島Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)回落至771元/噸，已經(jīng)接近長(zhǎng)協(xié)煤770元/噸的區(qū)間價(jià)格上限。該行認(rèn)為長(zhǎng)協(xié)煤和現(xiàn)貨煤價(jià)差的顯著縮小有助于長(zhǎng)協(xié)煤履約率的提升。

另一方面，沿海電廠的煤炭采購(gòu)結(jié)構(gòu)中市場(chǎng)煤占比往往較高，以浙能電力為例，截至2022年7月其執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)的占比僅為20%。該行認(rèn)為長(zhǎng)協(xié)煤占比較低的火電公司有望享受市場(chǎng)煤價(jià)格的快速回落帶來的更大的盈利彈性。此外，沿海電廠具備進(jìn)口煤采購(gòu)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，相較于內(nèi)陸電廠有望直接受益于進(jìn)口煤價(jià)的下跌。

從量上看， 2023年5月，中國(guó)動(dòng)力（600482）煤進(jìn)口量為3138.3萬噸，較上年同期的1508萬噸大增108.11%，較前一月的3098萬噸增長(zhǎng)1.3%。累計(jì)來看，今年1-5月動(dòng)力煤進(jìn)口量達(dá)到13652.9萬噸，同比高增91.2%。從價(jià)上來看，進(jìn)口煤價(jià)在加速回落。截至6月29日，Q3800印尼煤廣州港（601228）場(chǎng)地價(jià)為600元/噸，較年初(1月3日)下降了230元/噸;Q4800印尼煤廣州港場(chǎng)地價(jià)為765元/噸，較年初(1月3日)下降了310元/噸。綜上，在火電板塊量?jī)r(jià)持續(xù)向好的大背景下，該行認(rèn)為Q2火電板塊業(yè)績(jī)或出現(xiàn)分化，沿海電廠的Q2業(yè)績(jī)彈性或更大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，政策推進(jìn)不及預(yù)期，用電需求不及預(yù)期，裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期，電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)等。

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