預計6月生產和消費增長動能較5月有所改善，但基數因素或帶來同比讀數持平或回落；高溫多雨等季節性因素疊加財政支出放緩帶來投資活動增長放緩；通脹和信貸還在磨底階段；海外庫存去化導致出口景氣將進一步下降。綜合經濟多方面表現，當前是國內經濟運行壓力最大的階段，預計逆周期調節政策將進一步加碼助力穩增長。

▍工業：6月制造業生產活動較5月有所改善。

【資料圖】

6月制造業PMI生產指數為50.3%，高于臨界值，表明6月制造業企業生產活動恢復較好。高頻數據顯示，截至2023年6月30日，6月份日均粗鋼產量、螺紋鋼產量、整車貨運流量指數分別較上月增加2.3%、1.0%和4.5%。結合基數因素，預計2023年6月份工業增加值同比增速在3.5%左右。

▍投資：穩步增長，對節奏保持耐心。

（1）基建方面：6月地方專項債新增發行4038億元，1-6月累計同比減少33%，專項債發行規模進入緩步期。6月建筑業PMI錄得55.7%，前值58.2%，有所回落。高頻指標方面，6月石油瀝青裝置開工率、水泥磨機運轉率改善趨勢不及去年同期，螺紋鋼廠開工率低于去年，此外建材綜合價格指數較為低迷，可能拖累名義量。

（2）制造業方面：工業企業盈利已邊際降幅收窄，6月制造業PMI略為回升（從48.8%到49.0%），在新能源汽車、數字經濟等產業政策帶動下，預計制造業單月投資增速略回升。

（3）房地產方面：6月30城商品房日均成交面積同比降低34%，二手房價指數環比下行，百城土地成交規建面積、成交額分別下降30%、下降34%，預計主要支撐依舊為竣工端，地產投資低迷。

▍消費：預計消費穩步復蘇趨勢不改，社消同比增速將在去年基數抬升的影響下有所回落。

4-5月份，我國社消增速的高企主要與去年疫情帶來同期的低基數效應有關，從兩年平均增速來看消費的變化相對較為穩定，分別錄得2.6%、2.5%。隨著居民收入逐漸修復、對汽車等商品的消費觀望情緒逐漸趨于穩定，預計年內消費將繼續呈現穩步復蘇的態勢。預計6月社消同比增速2.5%，兩年平均增速2.8%，較4-5月緩慢修復。商品方面，根據乘聯會發布的數據，6月前4周我國乘用車市場零售同比增長1%，環比增長9%，在去年政策效果釋放帶來的高基數基礎上銷量較上月繼續抬升，已經體現整體汽車消費韌性仍存。服務方面，端午節旅游消費表現中規中矩，本月商品消費與服務消費的分化或將更加平衡。

▍進出口：進口持穩，出口回落。

出口方面，由于去年5-7月出口增速連續上行，所以6月出口繼續面臨較高基數，預計6月出口同比增速將持續回落。高頻數據顯示，截至2023年6月30日，6月份越南出口金額降幅較前值擴大5.6個百分點。6月末CCFI綜合指數、SCFI綜合指數、義烏小商品出口價格指數分別較5月末下跌4.6%、3.0%和0.1%，總體顯示出口景氣還在持續下降。疊加歐美、東盟國家PMI均在下行周期，預期6月出口增速可能下滑至-12%左右。進口方面，進口增速一方面與出口有明顯的共振效應，另一方面與國內需求有關。考慮到出口仍面臨下行壓力，而國內經濟還在筑底階段，預期6月進口增速可能保持在-4%左右。

▍價格：PPI或降至年內最低點, CPI繼續低位徘徊。

PPI方面，6月我國穩增長政策加碼預期明顯抬升，以銅、螺紋鋼、煤炭為代表的核心上游大宗商品月均價格紛紛出現回升趨勢，但預計上游原材料價格傳導至工業品出廠價格仍有一定時滯。預計6月PPI環比仍將錄得負值，但降幅將較上月明顯收窄，同比增速將降至年內最低-5.2%的水平，預計后續PPI同比讀數將開始企穩回升。CPI方面，工業制成品價格低迷或仍將制約核心CPI的修復幅度，但預計該項與服務價格的分化程度將有所收斂，豬肉價格仍在下跌區間預計將對食品項CPI構成一定拖累。綜合而言，預計CPI同比將在0.1%附近的低位徘徊，全年低通脹環境不變。

▍金融：預計在貸款和政府債的拖累下，社融增速6月繼續下滑，不過這可能將是全年低點。

預計6月新增人民幣貸款2.5萬億元，比去年同期少增3000億元左右。6月上旬時，票據利率較高，部分投資者預期信貸投放可能在半年末出現反彈。但是，下半月票據利率一路下滑，到月底半年期票據利率降為1.45%，預計是年內最低點附近。結構上來看，企業中長貸可能相對有韌性，企業短貸和居民貸款或仍為薄弱項。政府債可能是6月社融增速的另一個拖累項。去年財政部要求新增專項債額度在6月前基本發行完畢，所以2022年6月政府債發行額度很大，單月新增凈融資1.6萬億元。今年沒有這個要求，我們測算6月新增政府債7000億左右，明顯少于去年同期。6月企業債發行好于5月，預計凈融資2500億元左右。其他分項預計變化不大。

預計6月生產和消費增長動能較5月有所改善，但基數因素或帶來同比讀數持平或回落；高溫多雨等季節性因素疊加財政支出放緩帶來投資活動增長放緩；通脹和信貸還在磨底階段；海外庫存去化導致出口景氣將進一步下降。綜合經濟多方面表現，當前是國內經濟運行壓力最大的階段，預計逆周期調節政策將進一步加碼助力穩增長。

▍工業：6月制造業生產活動較5月有所改善。

6月制造業PMI生產指數為50.3%，高于臨界值，表明6月制造業企業生產活動恢復較好。高頻數據顯示，截至2023年6月30日，6月份日均粗鋼產量、螺紋鋼產量、整車貨運流量指數分別較上月增加2.3%、1.0%和4.5%。結合基數因素，預計2023年6月份工業增加值同比增速在3.5%左右。

▍投資：穩步增長，對節奏保持耐心。

（1）基建方面：6月地方專項債新增發行4038億元，1-6月累計同比減少33%，專項債發行規模進入緩步期。6月建筑業PMI錄得55.7%，前值58.2%，有所回落。高頻指標方面，6月石油瀝青裝置開工率、水泥磨機運轉率改善趨勢不及去年同期，螺紋鋼廠開工率低于去年，此外建材綜合價格指數較為低迷，可能拖累名義量。

（2）制造業方面：工業企業盈利已邊際降幅收窄，6月制造業PMI略為回升（從48.8%到49.0%），在新能源汽車、數字經濟等產業政策帶動下，預計制造業單月投資增速略回升。

（3）房地產方面：6月30城商品房日均成交面積同比降低34%，二手房價指數環比下行，百城土地成交規建面積、成交額分別下降30%、下降34%，預計主要支撐依舊為竣工端，地產投資低迷。

▍消費：預計消費穩步復蘇趨勢不改，社消同比增速將在去年基數抬升的影響下有所回落。

4-5月份，我國社消增速的高企主要與去年疫情帶來同期的低基數效應有關，從兩年平均增速來看消費的變化相對較為穩定，分別錄得2.6%、2.5%。隨著居民收入逐漸修復、對汽車等商品的消費觀望情緒逐漸趨于穩定，預計年內消費將繼續呈現穩步復蘇的態勢。預計6月社消同比增速2.5%，兩年平均增速2.8%，較4-5月緩慢修復。商品方面，根據乘聯會發布的數據，6月前4周我國乘用車市場零售同比增長1%，環比增長9%，在去年政策效果釋放帶來的高基數基礎上銷量較上月繼續抬升，已經體現整體汽車消費韌性仍存。服務方面，端午節旅游消費表現中規中矩，本月商品消費與服務消費的分化或將更加平衡。

▍進出口：進口持穩，出口回落。

出口方面，由于去年5-7月出口增速連續上行，所以6月出口繼續面臨較高基數，預計6月出口同比增速將持續回落。高頻數據顯示，截至2023年6月30日，6月份越南出口金額降幅較前值擴大5.6個百分點。6月末CCFI綜合指數、SCFI綜合指數、義烏小商品出口價格指數分別較5月末下跌4.6%、3.0%和0.1%，總體顯示出口景氣還在持續下降。疊加歐美、東盟國家PMI均在下行周期，預期6月出口增速可能下滑至-12%左右。進口方面，進口增速一方面與出口有明顯的共振效應，另一方面與國內需求有關。考慮到出口仍面臨下行壓力，而國內經濟還在筑底階段，預期6月進口增速可能保持在-4%左右。

▍價格：PPI或降至年內最低點, CPI繼續低位徘徊。

PPI方面，6月我國穩增長政策加碼預期明顯抬升，以銅、螺紋鋼、煤炭為代表的核心上游大宗商品月均價格紛紛出現回升趨勢，但預計上游原材料價格傳導至工業品出廠價格仍有一定時滯。預計6月PPI環比仍將錄得負值，但降幅將較上月明顯收窄，同比增速將降至年內最低-5.2%的水平，預計后續PPI同比讀數將開始企穩回升。CPI方面，工業制成品價格低迷或仍將制約核心CPI的修復幅度，但預計該項與服務價格的分化程度將有所收斂，豬肉價格仍在下跌區間預計將對食品項CPI構成一定拖累。綜合而言，預計CPI同比將在0.1%附近的低位徘徊，全年低通脹環境不變。

▍金融：預計在貸款和政府債的拖累下，社融增速6月繼續下滑，不過這可能將是全年低點。

預計6月新增人民幣貸款2.5萬億元，比去年同期少增3000億元左右。6月上旬時，票據利率較高，部分投資者預期信貸投放可能在半年末出現反彈。但是，下半月票據利率一路下滑，到月底半年期票據利率降為1.45%，預計是年內最低點附近。結構上來看，企業中長貸可能相對有韌性，企業短貸和居民貸款或仍為薄弱項。政府債可能是6月社融增速的另一個拖累項。去年財政部要求新增專項債額度在6月前基本發行完畢，所以2022年6月政府債發行額度很大，單月新增凈融資1.6萬億元。今年沒有這個要求，我們測算6月新增政府債7000億左右，明顯少于去年同期。6月企業債發行好于5月，預計凈融資2500億元左右。其他分項預計變化不大。

（程強為中信證券首席FICC分析師）

（文章來源：第一財經）

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