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1-5月水電發電量累計同比下降19%，火電發電量累計同比增長6.6%

根據國家統計局發布的數據，2023年1-5月我國發電量累計同比增長5.3%，相比2021年同期增長7.7%；其中，1-5月水電發電量累計同比下降19%，相比2021年同期下降4.4%；1-5月火電發電量累計同比增長6.6%，相比2021年同期增長3.4%。5月單月水電發電量同比下降33%，相比2021年同期下降14.2%；火電發電量同比增長16.5%，相比2021年同期增長4.6%。2022年1-5月水電出力較好擠占了一定的火電發電量，而2023年1-5月則剛好相反，水電出力低迷推動火電發電量創近幾年同期新高水平。

水電發電量每降低1%大約為煤炭需求帶來0.11%的增量

根據我們已外發的報告《煤炭需求的八問八答——煤炭行業深度報告》，水電發電量會通過影響火電發電量間接影響煤炭需求（在用電量和其它可再生能源發電量穩定的情況下，水電發電量每降低1%為煤炭需求帶來0.11%的增量）。我們認為對水電的跟蹤需要關注水電裝機增量以及來水情況，2023年1-5月我國水電裝機容量同比增長5.2%，較2021年年末增長6.4%，說明來水較差是導致2023年水電發電量下降的主要原因。

當前水電利用小時數不符合大小年交替的規律，2023年或仍為水電小年

近年來水電利用小時數有大小年交替的規律，參照該規律，全國水電機組平均利用小時數累計同比增加值在2022年11月觸底后應持續反彈，但截至2023年5月，全國水電機組平均利用小時累計同比下降295個小時，并不符合水電利用小時數大小年交替的規律。截至2023年7月1日當周，三峽出庫流量周度平均值僅為11914立方米/秒，同比下降57%，為2018年以來同期最低值，預計6月份水電利用小時數仍將明顯低于同期水平，全年也可能延續同比負增長的態勢。

煤電裝機穩步增長，為煤炭需求打開向上空間

2023年1-5月，我國火電裝機容量為13.51億千瓦，同比增長3.8%，其中，煤電裝機容量為11.37億千瓦，同比增長2.6%。根據中電聯的預測，到2025年煤電裝機規模約為12.5億千瓦，2023-2025年期間火電裝機容量CAGR為3.6%，2023年1-5月，火電基本建設投資完成額同比增長11.7%。在火電裝機容量充足的條件下，地產、出口等行業對能源的需求能夠順暢地傳導至煤炭行業，也就是說火電裝機的增長為煤炭行業需求打開了向上的空間（2022年8-9月由于火電裝機容量有限，在煤炭供應較為充足的情況下仍出現了缺電的現象）。

風險分析：經濟失速下滑；來水快速反彈；海外煤價大幅下跌；在建礦井產能釋放超預期。

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