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事件：公司2023 年半年度實現收入92.12 億元、同降6.94%，實現歸母凈利14.55 億元、同降6.82%，扣非凈利14.36 億元、同降6.11%，EPS 為1.25元。2023Q2 公司實現收入55.51 億元、同降3.86%，歸母凈利潤9.74 億元，同比增長6.56%，實現扣非凈利9.63 億元，同增7.96%。在海外經濟形勢不確定性較高、部分品牌客戶處于去庫存周期的影響下，公司訂單短期承壓，盈利能力按季度環比改善。

點評：

銷量同比下降訂單短期承壓，新客戶持續拓展。2023H1 公司銷售運動鞋0.91 億雙，同降20.87%。2022 下半年以來運動品牌進入去庫存階段，截至目前部分品牌仍處于去庫存周期，公司訂單同比減少。公司積極拓展新品牌客戶以應對訂單波動，并持續加強成本改善、費用控制，毛利率按季度環比改善明顯。

去庫存有望接近尾聲，訂單改善可期。公司深耕行業多年，擁有較強的產品品質和研發能力以及快速響應能力。公司將持續提升設計研發、成本控制、品質管控、產品交期等核心優勢，一方面伴隨海外通脹有所緩解、居民消費信心提升，公司原有品牌商客戶去庫存有望接近尾聲，下半年發展勢頭有望好轉訂單改善可期。此外公司越南、印尼工廠產能持續爬坡，公司憑借龍頭優勢，持續拓展新客戶份額，有望迎來業績拐點。

盈利預測與投資建議：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預測為33.17/37.52/44.99 億元，目前股價對應23 年19.55 倍 PE。我們看好運動鞋服賽道長期成長性，公司作為供應鏈龍頭優勢地位明顯，伴隨產能不斷擴大，有望持續強化核心競爭優勢，優化客戶結構，長期發展空間大，維持“買入”評級。

風險因素：生產區域較為集中、勞動力成本上升、越南新冠肺炎疫情擴散等。

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