臨近跨季，資金面有收斂趨勢。為呵護市場流動性，央行近期逆回購操作持續加量，6月26日單日凈投放1550億元，為二季度以來最高。

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26日，央行以利率招標方式開展了2440億元7天期逆回購操作，中標利率為1.90%。由于當日有890億元7天期逆回購到期，當日公開市場實現凈投放1550億元。這是央行連續兩日開展上千億元逆回購操作。

臨近跨季，資金面趨緊明顯。截至26日收盤，DR014加權平均利率較25日上行10.05個基點，報2.2949%。

“14天的資金可以跨季，利率已經有上行的趨勢，26日全市場7天期資金押信用債的價格在3.2%左右。”一位債券交易員說。

銀行的資金融出也在減少。廣發證券統計的數據顯示，銀行體系凈供給自6月15日起開始快速下降，由4.85萬億元降至19日的3.79萬億元。而在隨后的20日到21日，或是受端午假期影響，市場流動性并未在稅期結束后如期修復，銀行體系凈供給維持在3.75萬億元水平。

“目前正值跨半年時點接續稅期，要警惕資金面脈沖式調整。”中信證券首席經濟學家明明說，降息落地以來，資金面不松反緊，主要原因在于：一方面稅期走款壓力回升；另一方面是6月存單到期壓力較大、大行與中小行信貸增長壓力分化等。

為何央行逐步抬升逆回購操作規模，明明解釋稱，一方面是對沖近期的緊資金壓力；另一方面也是為后續的跨半年時段做準備。考慮到6月票據利率中樞回升，預計6月信貸需求較5月存在一定抬升，下周跨半年時段資金利率可能出現脈沖式回升調整。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟也表示，在月末、季末、半年末等重要時點疊加的背景下，央行逆回購力度逐步放量，26日在公開市場凈投放量創二季度以來單日最高。這體現出央行根據流動性供求和市場利率變化，做好做細做實流動性調節，適度注入流動性以熨平短期因素擾動、保持市場流動性合理充裕，維持資金利率在政策利率附近波動，維護市場的預期穩定、運行平穩。“預計下半年我國穩健的貨幣政策將繼續強調精準有力，充分釋放出加強逆周期調節、前瞻性指引和預期管理以全力支持實體經濟的政策信號。”

資金收斂態勢也澆滅了機構債市加杠桿的熱情，銀行間市場杠桿率快速回落，交易型機構也在逐步去除彈性杠桿。

據記者統計，本月銀行間質押式回購的日交易量，已從8.56萬億元的高位回落至上周五6.83萬億元的水平。

“資金階段性趨緊導致市場降杠桿。另外還有部分機構止盈，特別是基金公司在本周凈賣出現券，為今年2月以來首次。”國盛證券固定收益首席分析師楊業偉說。

關于后續債券市場走勢，多數市場人士認為，季末資金沖擊過后，季初利率往往會有一波下行行情，短期債市有做多行情。德邦證券研究所固收宏觀利率組長徐亮認為，從短端維度來看，受季節性因素擾動，資金利率略有抬升，但央行投放流動性呵護資金的情況明顯，且近期剛剛降息，整體貨幣政策基調依然寬松，季末資金利率雖有波動但影響不大。中短端利率在短時間可能會保持震蕩走勢，如果資金平穩跨季，不排除投資者會搶跑中短債。

編輯/樊宏偉

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