同一個銀行板塊，卻產生了不同的選擇。基金和險資對銀行板塊配置態度大相徑庭，去年險資大舉舉牌銀行股，從A股到H股，一年從頭到尾忙個不停。

(相關資料圖)

但是從近期基金四季度的持倉來看，基金對銀行板塊的配置仍然處于低配狀態，特別是主動型基金在去年四季度還減持了銀行股。

為什么會采取如此分化的態度，有分析認為主要是因為，險資和基金的考核體系不同，基金追求的是相對收益，而險資則是絕對收益。

公募基金對銀行板塊仍然低配

2025年四季度，公募基金對銀行板塊的總體態度仍然是“愛搭不理”。國聯民生證券研報顯示，主動基金配置比例仍處低位。

根據研報，截至去年四季度末，主動基金對銀行股倉位略有提升，但仍處于較低水平。

從持股量上來說，四季度末主動基金持有上市銀行股數為25.6億股，環比減少了1.3 億股，持股數繼續下降；從漲跌幅上來說，四季度銀行板塊跑贏大盤（銀行全收益指數上漲6.23%，跑贏滬深300 全收益指數6.01 個百分點），帶動基金持倉市值被動擴大。

因此銀行持倉比例的上升預計主要是由于銀行四季度相對大盤漲幅更多，而絕對持倉量仍處于較低水平。

主動基金銀行板塊仍然欠配。與滬深300 相比，去年四季度主動基金相對滬深300欠配銀行的比重為10.14%，較三季度擴大16bp，這主要是由于滬深300 中銀行占比上升更快。

四季度滬深300中銀行的占比為12.03%，相對于三季度提升19bp，主動基金四季度降低了銀行板塊的持股量，因此盡管由于銀行相對漲幅更大使得配置比例被動上升，但仍不如滬深300 中銀行權重提升速度快，因此欠配進一步擴大，未來主動基金增配的空間仍然較大。

主動基金對部分國有大行以及優質區域銀行加倉幅度靠前，部分持倉較高的銀行減持幅度相對較大。從個股上來看，配置比例提升幅度靠前的銀行主要是寧波銀行（+7.73bp）、興業銀行（+5.17bp）、中國銀行（+4.01bp）、建設銀行（+2.78bp），部分國有大行以及優質的區域性銀行獲得增配；配置比例下降幅度靠前的銀行主要是成都銀行（-12.23bp）、杭州銀行（-4.43bp）、民生銀行（-3.88bp）、江蘇銀行（-1.69bp），這些銀行大多是三季度配置比例較高的銀行。

被動資金四季度對銀行板塊整體增持。主要ETF基金四季度總規模環比上升4.6%，與其持有銀行股規模的增長速度基本一致，銀行基本上是隨著ETF基金規模的擴大同步獲得增持。非ETF指數基金銀行持倉市值增長相對其總規模更快，因此銀行配置比例有所提升。

國聯民生證券行業研究員王先爽認為，今年開年以來，被動指數基金呈現持續凈流出狀態，銀行作為權重股跌幅也相對較大，建議關注在主要指數中權重較低、成長性較好、業績確定性較強的區域性銀行。如果未來被動基金的賣出速度放緩，部分此輪行情中下跌較多的銀行也有望獲得恢復性增持。

險資對銀行股熱情十足

與基金對銀行板塊的“愛搭不理”相比，險資則是熱情十足。2025 年，5 家上市險企均加大了股票投資占比。 據同花順統計，估值低、分紅穩定的銀行股是險資的 " 定海神針 "，目前險資前十大重倉股中，銀行占據 7 席，前15大重倉股中，銀行占據 11 席。險資的 " 含銀量 " 十足。

按照持有市值來統計，剔除中國平安對平安銀行的持股以及中國人壽集團對中國人壽的持股，前十大重倉股中，7只銀行股分別是招商銀行、農業銀行、浦發銀行、興業銀行、華夏銀行、民生銀行、郵儲銀行，前十大重倉股的另外3只則分別是中國聯通、中國平安和中國電信。如果將范圍擴大至前15位，則還有工商銀行、中信銀行、浙商銀行和交通銀行入圍。

“險資去年的‘含銀量’十足，一是因為銀行股的估值比較低，雖然近兩年連續上漲，但是目前仍然大面積破凈；其次銀行股的股息率一直具備明顯優勢，過半銀行股的股息超過4%，在利率下行背景下，銀行股的股息率可以一定程度彌補市場利率下行導致的配置難題。” 排排網財富研究總監劉有華表示。

險資對銀行股的喜愛，其實去年早些時候就已經體現，去年險資累計舉牌41次，銀行股占比近四成，招商銀行、農業銀行、鄭州銀行等多家銀行股的舉牌次數甚至不止一次。

在東興證券銀行首席分析師林瑾璐看來，保險資金近年來加大股票配置力度，特別青睞兼顧高股息、低波動特性的銀行股，是在債券市場利率不斷走低、存量高息非標陸續到期的再配置壓力下的必然選擇。

然而，高股息僅是險資入場的“表層理由”。蘇商銀行特約研究員武澤偉指出：“險資頻繁舉牌銀行H股的核心驅動，在于應對低利率環境下的‘資產荒’與會計準則變化。當前市場長端利率下行，長期低于保險產品預定利率，增大了險資的利差損風險。這使得具備高股息、低波動特性的銀行股成為對沖風險的優質類固收資產。”

對于基金和險資的不同選擇，業內人士認為，主要是考核體系不同而決定，由于基金每年都有排名，甚至季排名、半年排名，所以對于基金來說追求的是相對收益，要在相同的時間內跑得比其他產品快；而險資則是追求的安全和絕對收益，對于險資來說，第一要務是保證本金安全，其次才是收益。

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