同一個(gè)銀行板塊，卻產(chǎn)生了不同的選擇。基金和險(xiǎn)資對(duì)銀行板塊配置態(tài)度大相徑庭，去年險(xiǎn)資大舉舉牌銀行股，從A股到H股，一年從頭到尾忙個(gè)不停。

(相關(guān)資料圖)

但是從近期基金四季度的持倉(cāng)來(lái)看，基金對(duì)銀行板塊的配置仍然處于低配狀態(tài)，特別是主動(dòng)型基金在去年四季度還減持了銀行股。

為什么會(huì)采取如此分化的態(tài)度，有分析認(rèn)為主要是因?yàn)椋U(xiǎn)資和基金的考核體系不同，基金追求的是相對(duì)收益，而險(xiǎn)資則是絕對(duì)收益。

公募基金對(duì)銀行板塊仍然低配

2025年四季度，公募基金對(duì)銀行板塊的總體態(tài)度仍然是“愛(ài)搭不理”。國(guó)聯(lián)民生證券研報(bào)顯示，主動(dòng)基金配置比例仍處低位。

根據(jù)研報(bào)，截至去年四季度末，主動(dòng)基金對(duì)銀行股倉(cāng)位略有提升，但仍處于較低水平。

從持股量上來(lái)說(shuō)，四季度末主動(dòng)基金持有上市銀行股數(shù)為25.6億股，環(huán)比減少了1.3 億股，持股數(shù)繼續(xù)下降；從漲跌幅上來(lái)說(shuō)，四季度銀行板塊跑贏大盤(pán)（銀行全收益指數(shù)上漲6.23%，跑贏滬深300 全收益指數(shù)6.01 個(gè)百分點(diǎn)），帶動(dòng)基金持倉(cāng)市值被動(dòng)擴(kuò)大。

因此銀行持倉(cāng)比例的上升預(yù)計(jì)主要是由于銀行四季度相對(duì)大盤(pán)漲幅更多，而絕對(duì)持倉(cāng)量仍處于較低水平。

主動(dòng)基金銀行板塊仍然欠配。與滬深300 相比，去年四季度主動(dòng)基金相對(duì)滬深300欠配銀行的比重為10.14%，較三季度擴(kuò)大16bp，這主要是由于滬深300 中銀行占比上升更快。

四季度滬深300中銀行的占比為12.03%，相對(duì)于三季度提升19bp，主動(dòng)基金四季度降低了銀行板塊的持股量，因此盡管由于銀行相對(duì)漲幅更大使得配置比例被動(dòng)上升，但仍不如滬深300 中銀行權(quán)重提升速度快，因此欠配進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)主動(dòng)基金增配的空間仍然較大。

主動(dòng)基金對(duì)部分國(guó)有大行以及優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行加倉(cāng)幅度靠前，部分持倉(cāng)較高的銀行減持幅度相對(duì)較大。從個(gè)股上來(lái)看，配置比例提升幅度靠前的銀行主要是寧波銀行（+7.73bp）、興業(yè)銀行（+5.17bp）、中國(guó)銀行（+4.01bp）、建設(shè)銀行（+2.78bp），部分國(guó)有大行以及優(yōu)質(zhì)的區(qū)域性銀行獲得增配；配置比例下降幅度靠前的銀行主要是成都銀行（-12.23bp）、杭州銀行（-4.43bp）、民生銀行（-3.88bp）、江蘇銀行（-1.69bp），這些銀行大多是三季度配置比例較高的銀行。

被動(dòng)資金四季度對(duì)銀行板塊整體增持。主要ETF基金四季度總規(guī)模環(huán)比上升4.6%，與其持有銀行股規(guī)模的增長(zhǎng)速度基本一致，銀行基本上是隨著ETF基金規(guī)模的擴(kuò)大同步獲得增持。非ETF指數(shù)基金銀行持倉(cāng)市值增長(zhǎng)相對(duì)其總規(guī)模更快，因此銀行配置比例有所提升。

國(guó)聯(lián)民生證券行業(yè)研究員王先爽認(rèn)為，今年開(kāi)年以來(lái)，被動(dòng)指數(shù)基金呈現(xiàn)持續(xù)凈流出狀態(tài)，銀行作為權(quán)重股跌幅也相對(duì)較大，建議關(guān)注在主要指數(shù)中權(quán)重較低、成長(zhǎng)性較好、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的區(qū)域性銀行。如果未來(lái)被動(dòng)基金的賣(mài)出速度放緩，部分此輪行情中下跌較多的銀行也有望獲得恢復(fù)性增持。

險(xiǎn)資對(duì)銀行股熱情十足

與基金對(duì)銀行板塊的“愛(ài)搭不理”相比，險(xiǎn)資則是熱情十足。2025 年，5 家上市險(xiǎn)企均加大了股票投資占比。 據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，估值低、分紅穩(wěn)定的銀行股是險(xiǎn)資的 " 定海神針 "，目前險(xiǎn)資前十大重倉(cāng)股中，銀行占據(jù) 7 席，前15大重倉(cāng)股中，銀行占據(jù) 11 席。險(xiǎn)資的 " 含銀量 " 十足。

按照持有市值來(lái)統(tǒng)計(jì)，剔除中國(guó)平安對(duì)平安銀行的持股以及中國(guó)人壽集團(tuán)對(duì)中國(guó)人壽的持股，前十大重倉(cāng)股中，7只銀行股分別是招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、民生銀行、郵儲(chǔ)銀行，前十大重倉(cāng)股的另外3只則分別是中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)平安和中國(guó)電信。如果將范圍擴(kuò)大至前15位，則還有工商銀行、中信銀行、浙商銀行和交通銀行入圍。

“險(xiǎn)資去年的‘含銀量’十足，一是因?yàn)殂y行股的估值比較低，雖然近兩年連續(xù)上漲，但是目前仍然大面積破凈；其次銀行股的股息率一直具備明顯優(yōu)勢(shì)，過(guò)半銀行股的股息超過(guò)4%，在利率下行背景下，銀行股的股息率可以一定程度彌補(bǔ)市場(chǎng)利率下行導(dǎo)致的配置難題。” 排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華表示。

險(xiǎn)資對(duì)銀行股的喜愛(ài)，其實(shí)去年早些時(shí)候就已經(jīng)體現(xiàn)，去年險(xiǎn)資累計(jì)舉牌41次，銀行股占比近四成，招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、鄭州銀行等多家銀行股的舉牌次數(shù)甚至不止一次。

在東興證券銀行首席分析師林瑾璐看來(lái)，保險(xiǎn)資金近年來(lái)加大股票配置力度，特別青睞兼顧高股息、低波動(dòng)特性的銀行股，是在債券市場(chǎng)利率不斷走低、存量高息非標(biāo)陸續(xù)到期的再配置壓力下的必然選擇。

然而，高股息僅是險(xiǎn)資入場(chǎng)的“表層理由”。蘇商銀行特約研究員武澤偉指出：“險(xiǎn)資頻繁舉牌銀行H股的核心驅(qū)動(dòng)，在于應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下的‘資產(chǎn)荒’與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化。當(dāng)前市場(chǎng)長(zhǎng)端利率下行，長(zhǎng)期低于保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，增大了險(xiǎn)資的利差損風(fēng)險(xiǎn)。這使得具備高股息、低波動(dòng)特性的銀行股成為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)類(lèi)固收資產(chǎn)。”

對(duì)于基金和險(xiǎn)資的不同選擇，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要是考核體系不同而決定，由于基金每年都有排名，甚至季排名、半年排名，所以對(duì)于基金來(lái)說(shuō)追求的是相對(duì)收益，要在相同的時(shí)間內(nèi)跑得比其他產(chǎn)品快；而險(xiǎn)資則是追求的安全和絕對(duì)收益，對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，第一要?jiǎng)?wù)是保證本金安全，其次才是收益。

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