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核心觀點：

7 月各期限發(fā)行指導利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP 至0 BP。信用債總發(fā)行規(guī)模下降，凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正。二級市場方面，信用債成交金額回升，企業(yè)債、定向工具成交金額環(huán)比減少，公司債、中期票據(jù)、短期融資券成交金額環(huán)比增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，整體呈中短期品種收窄，長期限品種走闊的態(tài)勢。7 月信用債到期收益率整體呈下行趨勢，直到7 月底政治局會議提出部分超預期的政策，部分修正了市場對經(jīng)濟前景的“弱預期”后，債市迎來小幅調(diào)整，信用債收益率全面抬升，但上行幅度不大，趨勢反轉(zhuǎn)的動能不足，短時間內(nèi)信用債大幅回調(diào)的可能性不大，政策落地的觀察階段仍將以震蕩下行為主；AAA 級1 年期品種信用利差在歷史40%分位數(shù)附近，性價比提升，現(xiàn)階段采取防守策略選擇高等級短期限品種較為穩(wěn)妥，適當放緩節(jié)奏逐步配置，以便抓住未來震蕩行情帶來的配置機會。

中央積極表態(tài)引導市場預期修復，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。7 月21 日，國常會審議通過《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》，7 月24 日，政治局會議提出“我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”的論斷，有利于相關部門出臺更加積極的托底政策，政策工具箱仍有較大空間。住建部指出政策優(yōu)化方向釋放積極信號，此后，北京、深圳、廣州、上海住建部門相繼表態(tài)“更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，為市場注入信心。可繼續(xù)期待重點城市因城施策的進一步發(fā)力，下半年地產(chǎn)復蘇趨勢將得到強化，現(xiàn)階段對各項政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應保持一點耐心。CREIS 中指數(shù)據(jù)顯示，2023 年1-7 月，TOP100 房企銷售總額同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7 個百分點。其中TOP100 房企7 月單月銷售額同比下降34.1%，環(huán)比下降33.8%。銷售額超千億房企10 家，與去年同期持平，百億房企85 家，較去年同期減少6 家。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程或?qū)乐诞a(chǎn)生較大影響，建議謹慎參與，配置時選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。

城投債方面，政治局會議指出，“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。系統(tǒng)性的地方債務風險化解方案有望實質(zhì)性落地，隱債化解的節(jié)奏將有所加快，總體而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。現(xiàn)階段高等級拉久期仍具有較高性價比，同時，短期限信用下沉也可適度而為，下沉區(qū)域還是建議重點關注經(jīng)濟強省的優(yōu)質(zhì)地區(qū)。

風險提示

政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。

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