《港灣商業觀察》施子夫

專注于服飾與鞋履跨境電商業務的子不語（02420.HK）公布了上市后的首份年報。

從盈利情況來看，子不語營收雖好，但凈利潤大降，銷售成本飆升。而從資本市場反應來看，從年報發布的3月27日至3月29日，公司股價跌幅近9%。

(資料圖片僅供參考)

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股價腰斬過半，凈利潤大降

更長時間來看，子不語上市至今（3月29日）股價跌幅達54.55%。

顯然，無論是從凈利潤角度，還是從資本市場表現上，子不語都亟需提振。

成立于2011年的子不語，在去年11月11日掛牌上市，外界稱其為“跨境鞋服電商第一股”。2022年，子不語實現營收30.66億元，上年同期為23.47億元，同比增長30.67%；歸屬于公司股東凈利潤為1.11億元，上年同期為2億元，同比下滑44.79%。

子不語的凈利潤表現的確屬于近年來最差。公司將于8月8日派末期息每股0.05港元。

事實上，對于2022年凈利潤欠佳，子不語早在去年招股書中就表示，并無計劃減少為保持及增強其競爭地位的營銷及廣告活動的投入，預計于2022年下半年仍將產生大量營銷及廣告開支。因此，預計2022年度的凈利潤較將2021年度有所減少。

子不語的銷售成本一定程度上的確蠶食了公司的凈利潤。

2022年，子不語的銷售開支及分銷成本為20.86億元，上年同期為14.14億元，同比增長47.5%。

公司對此解釋了三方面原因，分別是：因為銷量的增加而產生貨運及保險成本的增加；營銷及廣告開支的增加；通過第三方電商平臺的收入的增加及總銷售退貨率的上升，致使相關的電商平臺傭金及其他分銷成本的增加。

如何控制大幅上升的銷售成本，同時不斷提升自身的凈利潤，對子不語而言需要再平衡。

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對亞馬遜越發依賴，自營網站下滑嚴重

經營層面詳細來看，2022年，子不語通過第三方電商平臺實現的營收為29.39億元，上年同期為20.523億元，同比增加了43.2%。公司稱，增加的原因主要將戰略中心放在了持續拓展通過亞馬遜平臺進行銷售，而亞馬遜平臺產生的收入是子不語通過第三方電商平臺的主要收入來源。

區域來看，2022年，子不語在北美洲的收入為29.49億元，同比增長45.3%，也就是說北美洲是公司在亞馬遜上銷售的主要區域。

相對不佳的是，子不語通過自營網站實現的營收為1.162億元，上年同期為2.573億元，同比下降54.8%。

今年2月7日，海通國際發布的研究報告認為，子不語業務集中于亞馬遜，美國市場收入占比95%。2018-2020年，公司主要通過Wish進行商品銷售，2021年后，亞馬遜成為公司主要銷售平臺，收入占比71.2%，2022上半年收入占比達90.6%。公司在亞馬遜上已積累多年的運營經驗，在該平臺銷售的產品具有較長的生命周期。公司于2018年起開通自營網站，2021年起對自營網站進行戰略調整以提升業務效率，2022上半年自營網站收入占比5.8%。公司重點布局歐美市場，隨著公司銷售重心向亞馬遜遷移，美國市場銷售占比逐年提升，收入占比達95%。

很顯然，從目前營收角度，亞馬遜對子不語的支持與幫助可謂巨大，子不語對其依賴程度也越來越緊。而外界一直重點關注的是，這種高度依賴的現實，未來是否將造成巨大隱患。

至少在目前，子不語通過自營網站的銷售過于偏低，未來能否加大比重，也值得關注。

海通國際也指出子不語的優勢所在：大部分產品均為自主設計，從設計到試生產只需7天，最短15天內可交付客戶，已針對不同類型的產品建立自主品牌矩陣，培育了300多個品牌，截至2022年6月30日，已經設計銷售6473款熱銷產品。公司生產主要依托OEM，供應商庫中包含805名服飾及178名鞋履供應商，具有較強的議價能力。公司共有62名國內物流服務供應商及19名海外物流服務供應商，具備廣泛且可靠的交付網絡。（港灣財經出品）

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