近年來，得益于海上貿(mào)易量及海上運(yùn)輸需求的增加，全球海運(yùn)服務(wù)業(yè)的總運(yùn)力在各個板塊均實(shí)現(xiàn)了顯著的增長。公開數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年期間，海運(yùn)服務(wù)業(yè)市場規(guī)模由1811.3百萬dwt增加至2134.6百萬dwt，對應(yīng)的復(fù)合年增長率為3.3%。

(資料圖)

視線轉(zhuǎn)移回國內(nèi)，2016年-2021年，中國海運(yùn)服務(wù)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張至308.8百萬dwt，復(fù)合年增長率約為4.7%。

而若將目光聚焦在微觀層面，透過相關(guān)公司業(yè)績的變化，我們或許能對行業(yè)的“火熱”有更加具象的感知。以日前剛通過了港交所主板上市聆訊的洲際船務(wù)集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“洲際船務(wù)”）為例，根據(jù)招股書，2019-2022年前9月（以下簡稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)收入1.36億美元、1.79億美元、3.73億美元、2.85億美元，呈現(xiàn)快速放量的趨勢。

伴隨洲際船務(wù)通過聆訊，其距離成功登陸香港資本市場已剩一步之遙。后續(xù)來看，頂著業(yè)績高增長光環(huán)的洲際船務(wù)，能否獲得市場青睞呢？

規(guī)模快速放量，盈利波動增長

成立于2012年的洲際船務(wù)，至今歷史不過十年有余，但就規(guī)模而言已然不可小覷。據(jù)了解，洲際船務(wù)管理包括干散貨船、油輪、化學(xué)品船、客船、雜貨船及集裝箱船等各類船舶。按2021年管理的第三方擁有的船舶數(shù)量計(jì)算，洲際船務(wù)占全球所有船舶管理服務(wù)提供商總市場份額的約1.3%。

除了提供船舶管理以外，洲際船務(wù)還為客戶提供航運(yùn)服務(wù)。據(jù)悉，洲際船務(wù)由其控制船舶及租入船舶組成的船隊(duì)提供相關(guān)服務(wù)，船隊(duì)主要由干散貨船組成。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，洲際船務(wù)控制船隊(duì)約1.26百萬dwt；控制干散貨船隊(duì)約1.15百萬dwt的綜合運(yùn)力，對應(yīng)2021年全球所有干散貨航運(yùn)公司總市場份額的約0.1%。

業(yè)績層面，如文首所述，2019-2021年，洲際船務(wù)的收入由1.36億美元升至3.73億美元，2022年前9月其收入亦有2.85億美元（上一年度同期約為2.65億美元）。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，航運(yùn)服務(wù)是洲際船務(wù)的基本盤。報(bào)告期內(nèi)，公司的該業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入1.09億美元、1.42億美元、3.24億美元、2.44億美元，收入占比分別為80.3%、79.6%、86.9%、85.4%。

進(jìn)一步細(xì)分，航運(yùn)業(yè)務(wù)的收入來源又可劃分為租入船舶和控制船舶兩部分。過去幾年間，得益于市場需求的日益增長，洲際船務(wù)租入船舶合約數(shù)目持續(xù)增加，由2019年的60余項(xiàng)增加至2021年的200余項(xiàng)，運(yùn)力顯著提升；而2021年日均BDI指數(shù)的大幅攀升，亦使得公司向客戶收取的租賃費(fèi)不斷增加。在多重因素的作用下，公司租入船舶的收入增勢可謂迅猛，并提振了整個航運(yùn)業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)。

同期，洲際船務(wù)的船舶管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2675.2萬美元、3655萬美元、4899.6萬美元、4151.4萬美元，占比分別為19.7%、20.4%、13.1%、14.6%，亦保持高速的增長。

盈利方面，報(bào)告期內(nèi)洲際船務(wù)的毛利分別為1605.4萬美元、1272.7萬美元、5765萬美元、5412萬美元，對應(yīng)毛利率為11.8%、7.1%、15.5%、19%。同期，洲際船務(wù)的凈利潤分別為843.4萬美元、72.4萬美元、4000.5萬美元、5543.4萬美元。

由此可見，期內(nèi)洲際船務(wù)的盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)了一定的波動性。其中，2020年公司的盈利規(guī)模及盈利能力均有所下滑。據(jù)悉，這主要是因?yàn)楸藭r疫情的影響干擾了市場對于干散貨的需求，同時相關(guān)的隔離措施增加了運(yùn)營成本，多重因素作用下公司的航運(yùn)業(yè)務(wù)盈利受到較大負(fù)面影響。不過，次年洲際船務(wù)的盈利規(guī)模便大幅抬升。

干散貨運(yùn)價強(qiáng)勢反彈，成長前景仍存疑

透過近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，洲際船務(wù)向我們展現(xiàn)出了較為出色的成長性。但鑒于海運(yùn)行業(yè)的周期性，即便后續(xù)洲際船務(wù)如愿上市，投資者或許仍需警惕其業(yè)績“變臉”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，未來海運(yùn)市場的走勢或許較此前幾年更為撲朔迷離。以干散貨海運(yùn)市場為例，現(xiàn)階段海外衰退預(yù)期居高難下，但同時市場對于中國的需求則有較高的預(yù)期。

反映到價格方面，則是干散貨運(yùn)價在經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)月的向下調(diào)整后，于今年2月后強(qiáng)勢反彈，包括BDI指數(shù)、BPI指數(shù)、BCI指數(shù)及BHSI指數(shù)等2月以來均實(shí)現(xiàn)較大漲幅。

事后來看，干散貨運(yùn)價的本輪反彈或許得益于需求端的回暖。數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份鐵礦石貿(mào)易量較2022年同比增加5.6%，煤炭貿(mào)易量較2022年1月份同比大幅增加超25%，但近五年來僅高于2022年，糧食貿(mào)易量較2022年1月份同比增加5.6%。全球干散貨整體貿(mào)易量較2022年1月份同比增加6.3%。

不過，在美國較為激進(jìn)的加息節(jié)奏下，海外衰退的可能性不斷上升，這或許會對后續(xù)整個海運(yùn)市場的潛在需求造成沖擊。

而相較于海外，國內(nèi)的干散貨海運(yùn)市場則相對樂觀些。目前，隨著我國優(yōu)化疫情防控政策，同時房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控進(jìn)入相對寬松周期，市場對于中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期高漲，而高頻的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦驗(yàn)證了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步向好。在此背景下，中國需求或許將再次成為干散貨海運(yùn)市場的階段性主導(dǎo)，短期運(yùn)價仍有支撐。

但更長期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度及時長仍取決于后期實(shí)物工作量的實(shí)際落地情況，同時海外尤其是歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的不確定性較高，因此可預(yù)見的是干散貨運(yùn)價的中期走勢仍會有較大的波動。

回看洲際船務(wù)自身，考慮到其從客戶處收到的租賃費(fèi)、運(yùn)費(fèi)以及向公司的船舶供應(yīng)商支付的費(fèi)用均需根據(jù)BDI確定，因此干散貨運(yùn)行業(yè)的周期性對于公司業(yè)績有著極大的影響。后續(xù)如若洲際船務(wù)成功上市，投資者亦須格外警惕行業(yè)周期下行而導(dǎo)致的公司業(yè)績回落風(fēng)險(xiǎn)。

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