規(guī)模并非萬(wàn)能藥！

作者：俊群

(資料圖片)

編輯：于梅梅

風(fēng)品：玲子

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

一鼓作氣、再而衰、三而竭。翻云覆雨的資本市場(chǎng)，同樣講求戰(zhàn)機(jī)效率。

那么，第三次IPO的嘀嗒出行會(huì)帶來(lái)驚喜么？何時(shí)成功上岸？

01

凈利下滑、滴滴回歸

好日子到頭？

LAOCAI

2月20日，嘀嗒出行在港交所遞表。中金、海通國(guó)際及野村國(guó)際為聯(lián)席保薦人。有市場(chǎng)消息稱(chēng)，企業(yè)可能最快將于今年6月掛牌交易。

期許是好的，然往期看，嘀嗒沖關(guān)并不順?biāo)臁?020年10月首闖港交所，2021年4月更新招股書(shū)。此后一直處于停滯狀態(tài)，直到時(shí)隔近兩年后才再次遞表。

而放眼賽道，滴滴出行、哈啰出行等都在謀求上市，爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)“共享出行第一股”稱(chēng)號(hào)。

聚焦本次IPO，計(jì)劃募資5億美元，擬重點(diǎn)用于提升技術(shù)能力及升級(jí)安全機(jī)制；擴(kuò)大用戶群并加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)及推廣計(jì)劃；增強(qiáng)變現(xiàn)能力；在中國(guó)出行市場(chǎng)價(jià)值鏈中選擇性地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟及投資收購(gòu)機(jī)會(huì)等。

做大做強(qiáng)之心無(wú)需累言，只是難度幾何？

相較創(chuàng)立于2012年的滴滴，嘀嗒算是出行市場(chǎng)后來(lái)者，CEO宋中杰在2010年團(tuán)購(gòu)業(yè)“千團(tuán)大戰(zhàn)”時(shí)期創(chuàng)立了“嘀嗒團(tuán)”，成績(jī)最好時(shí)做到過(guò)行業(yè)前三。2014年開(kāi)始以順風(fēng)車(chē)切入出行業(yè)，然彼時(shí)巨頭滴滴實(shí)力太過(guò)強(qiáng)大，直到其順風(fēng)車(chē)下架，嘀嗒才有了大拓展機(jī)會(huì)，一路狂飆實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)：

2018年第四季，公司順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)量環(huán)比增長(zhǎng)142.3%。2019年增幅接近350%，順風(fēng)車(chē)交易額達(dá)85億元，已拿下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)66.5%份額，躋身板塊領(lǐng)頭羊。

2020-2022年前9月，按收入結(jié)構(gòu)劃分，嘀嗒順風(fēng)車(chē)收入為6.72億元、6.95億元、3.9億元，占同期總收入89.1%、89%及91.1%。

直到現(xiàn)在，嘀嗒順風(fēng)車(chē)仍占據(jù)市場(chǎng)第一。這或是其沖擊IPO的最大底氣。考量在于，這份一哥光環(huán)是否有運(yùn)氣成分、后續(xù)又能持續(xù)多久？

2021年7月滴滴25款軟件全部下架，2022年6月其在紐交所摘牌；7月被罰80億元。連連重?fù)?，讓這位行業(yè)大哥業(yè)務(wù)低迷、市場(chǎng)收縮，也讓嘀嗒快速分食市場(chǎng)。以至有網(wǎng)友吐槽滴滴跌倒滴答吃飽。

考量在于，深入基本面，2020-2022年前9月公司營(yíng)收7.54億元、7.81億元、4.28億元，營(yíng)收規(guī)模相較2018年的1.51億元有了明顯跨越，可年同比增速不算多亮眼。

同期，經(jīng)調(diào)整后凈利3.43億元、2.38億元、0.65億元，雖保持了盈利體面，然盈利能力持續(xù)下降肉眼可見(jiàn)。

那么，面對(duì)滴滴的卷土重來(lái)能招架的住么？

2023年1月16日滴滴終于回歸，恢復(fù)新用戶注冊(cè)。一個(gè)月后，嘀嗒出行時(shí)隔近兩年再次沖擊港交所。

需要說(shuō)明的是，滴滴上架后，補(bǔ)貼老司機(jī)、拉新司機(jī)的活動(dòng)重新開(kāi)展，大有重拾舊山河之勢(shì)，進(jìn)擊之態(tài)對(duì)嘀嗒顯然不是好消息。好日子是否要畫(huà)上句號(hào)了？如何應(yīng)戰(zhàn)是其一道嚴(yán)肅考題。

浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任盤(pán)和林表示，嘀嗒出行再次嘗試上市一方面是自我造血能力還沒(méi)有完全形成，需要融資窗口獲得融資。另一面是嘀嗒出行考慮到自身的市場(chǎng)規(guī)模還沒(méi)達(dá)最佳狀態(tài)，未來(lái)要和滴滴等爭(zhēng)平臺(tái)奪市場(chǎng)份額，也需要一個(gè)融資入口。

02

順風(fēng)車(chē)集中依賴

毛利率下滑、出租車(chē)業(yè)務(wù)虧損

LAOCAI

沒(méi)錯(cuò)，對(duì)于網(wǎng)約車(chē)來(lái)說(shuō)，融資無(wú)疑是擴(kuò)大規(guī)模的基本手段。

然經(jīng)過(guò)了10多年的跑馬圈地、市場(chǎng)增量紅利所剩不多。行業(yè)天花板下，賽道進(jìn)入精耕深耕的下半場(chǎng)。除了規(guī)模擴(kuò)大的面子，更要提質(zhì)增效的離子。嘀嗒表現(xiàn)又如何呢？

目前，嘀嗒出行收入包括順風(fēng)車(chē)服務(wù)費(fèi)、智慧出租車(chē)服務(wù)費(fèi)、廣告及其他服務(wù)費(fèi)等。

其中，順風(fēng)車(chē)是妥妥核心業(yè)務(wù)，且占總收入比持續(xù)增加。

2020年、2021年和2022年前9月，業(yè)務(wù)收益占總營(yíng)收89.1%、89%和91.1%。集中依賴性肉眼可見(jiàn)。

這其實(shí)與嘀嗒運(yùn)營(yíng)模式有關(guān)，公司不用承擔(dān)養(yǎng)車(chē)等重資產(chǎn)開(kāi)支，是一個(gè)撮合順風(fēng)車(chē)交易的共享經(jīng)濟(jì)平臺(tái)，業(yè)務(wù)模式相對(duì)較輕、運(yùn)營(yíng)靈活成本更低，自然擴(kuò)張就快。

但并非沒(méi)有隱憂，比如順風(fēng)車(chē)服務(wù)毛利率從2020年的86.7%下滑至2022年9月的80.5%。

其他兩業(yè)務(wù)也不樂(lè)觀：廣告及其他服務(wù)的毛利率從從2020年68.7%滑至2022年9月的57.1%，智慧出租車(chē)業(yè)務(wù)甚至2022年出現(xiàn)了741萬(wàn)元虧損。

對(duì)于順風(fēng)車(chē)毛利率下滑，嘀嗒表示與增加補(bǔ)貼、提高保險(xiǎn)額上限有關(guān)，用于出租車(chē)司機(jī)的補(bǔ)貼同比增長(zhǎng)3.8倍。智慧出租車(chē)業(yè)務(wù)虧損，與疫情影響和服務(wù)成本增加有關(guān)。廣告業(yè)務(wù)毛利率下降則與廣告主和第三方服務(wù)商聯(lián)系有關(guān)。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰認(rèn)為，簡(jiǎn)單輕量化的模式造就了嘀嗒出行的持續(xù)盈利。但另一方面，單一業(yè)務(wù)也使嘀嗒出行抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。就目前來(lái)看，嘀嗒出行約九成收入來(lái)自順風(fēng)車(chē)，其出租車(chē)業(yè)務(wù)方面還需加快步伐。

沒(méi)錯(cuò)，出租車(chē)業(yè)務(wù)可說(shuō)是嘀嗒的第二增長(zhǎng)線，一直被給予厚望。

如今又添新疾，“老大哥”滴滴已能正常注冊(cè)新用戶，同時(shí)持續(xù)用大額優(yōu)惠券攻略失地。每日汽車(chē)電訊曾報(bào)道，滴滴內(nèi)部人士稱(chēng)：“出租車(chē)業(yè)務(wù)將是2023年滴滴發(fā)展的重點(diǎn)之一?！?/strong>

可以預(yù)見(jiàn)，出租車(chē)江湖將迎來(lái)“血雨腥風(fēng)”，嘀嗒的第二增長(zhǎng)線可安好、又會(huì)怎么走呢？

同時(shí)，后來(lái)者勢(shì)頭不減。2020年、2021年和2022年前9月，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)平臺(tái)分別產(chǎn)生約1.46億次、1.3億次和7210萬(wàn)次搭乘。哈啰順風(fēng)車(chē)2022年平臺(tái)內(nèi)完成的順路合乘訂單達(dá)到1.5億次。

至2022年9月30日，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)服務(wù)覆蓋全國(guó)366個(gè)城市，擁有約1240萬(wàn)名認(rèn)證私家車(chē)車(chē)主。截至2022年底，哈啰順風(fēng)車(chē)?yán)塾?jì)認(rèn)證車(chē)主超2200萬(wàn)名。

差距日益縮小、甚至還有反超，也折射到市場(chǎng)份額變化上。據(jù)招股書(shū)，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額已由66.5%降至38.1%，而第二位、第三位占比則達(dá)到了31.5%、21.7%。

招股書(shū)坦言，平臺(tái)若干競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較嘀嗒出行擁有更雄厚的財(cái)務(wù)、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、制造及其他資源、更高的知名度、更悠久的經(jīng)營(yíng)歷史或更龐大的用戶群，可能投入更多資源開(kāi)發(fā)、推廣及銷(xiāo)售產(chǎn)品，并提供較嘀嗒更低的價(jià)格，這可能對(duì)嘀嗒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

行業(yè)分析師劉俊群表示，嘀嗒與順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)深度綁定，“一榮俱榮、一損俱損”。收入結(jié)構(gòu)單一、集中依賴讓其受市場(chǎng)競(jìng)品、政策環(huán)境等影響明顯。毛利率下滑說(shuō)明激烈競(jìng)爭(zhēng)中，王者嘀嗒并不輕松、已有疲態(tài)。盡快培育第二增長(zhǎng)線，是嘀嗒重中之重，否則增長(zhǎng)疲軟態(tài)勢(shì)或會(huì)越發(fā)明顯。

如何講好成長(zhǎng)故事，展示更多盈利確定性，是此次嘀嗒IPO的重要考題。

03

投訴超萬(wàn)條、多次被約談

貴在念好內(nèi)控經(jīng)

LAOCAI

當(dāng)然，奔跑的基礎(chǔ)首先是底盤(pán)要穩(wěn)。

“老大哥”前車(chē)之鑒仍歷歷在目。對(duì)于網(wǎng)約車(chē)來(lái)說(shuō)，安全永遠(yuǎn)是一把高懸力劍。

雖然趁著滴滴跌倒，嘀嗒順風(fēng)車(chē)實(shí)現(xiàn)逆襲。但誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)，下一次監(jiān)管會(huì)不會(huì)落到嘀嗒頭上。

近年來(lái)，嘀嗒多次出現(xiàn)在被約談名單上。據(jù)雷達(dá)財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，從2020年3月到2022年12月，嘀嗒出行主體公司“北京暢行”被約談了8次。

細(xì)梳約談內(nèi)容，包括出行安全隱患、隨意調(diào)整運(yùn)營(yíng)規(guī)則、侵害從業(yè)人員和乘客合法權(quán)益、擾亂公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)秩序、惡意壓底運(yùn)價(jià)、涉嫌以順風(fēng)車(chē)名義從事非法網(wǎng)約車(chē)等等。

據(jù)招股書(shū)，公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)累計(jì)收到57宗行政罰款，雖然36宗后續(xù)已撤銷(xiāo)，但仍有21宗行政罰款，造成累計(jì)55萬(wàn)元的處罰損失。

瀏覽黑貓投訴，截至2023年3月3日，嘀嗒出行累計(jì)遭遇消費(fèi)者投訴11637件。涉及“強(qiáng)行扣除當(dāng)事人賬戶金額”、“司機(jī)私下收費(fèi)”“車(chē)主無(wú)故取消順風(fēng)車(chē)”等等。

當(dāng)然，這非一家之痛。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)網(wǎng)約車(chē)消費(fèi)者認(rèn)為網(wǎng)約車(chē)存在的安全隱患中，61.1%消費(fèi)者認(rèn)為網(wǎng)約車(chē)存在司機(jī)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，60.8%消費(fèi)者認(rèn)為網(wǎng)約車(chē)存在相關(guān)制度不完善，40.1%消費(fèi)者認(rèn)為網(wǎng)約車(chē)存在司機(jī)信息與平臺(tái)信息不一致。

在此大背景下，監(jiān)管加碼是趨勢(shì)。目前多地已頒布指導(dǎo)性的實(shí)施條例，在厘清合乘出行服務(wù)未被界定為交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)定合乘出行服務(wù)平臺(tái)、車(chē)輛及司機(jī)的要求，包括每日合乘出行次數(shù)的限制、費(fèi)用分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)攝取或備案及背景調(diào)查要求。

其中，北京、上海、廣州、深圳等地出臺(tái)對(duì)順風(fēng)車(chē)車(chē)主提供合乘服務(wù)每車(chē)每日次數(shù)、以及分?jǐn)偝杀镜姆绞降茸隽嗣鞔_限制。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車(chē)技術(shù)研究院院長(zhǎng)張翔指出，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素還是管理和服務(wù)水平，要對(duì)司機(jī)、車(chē)輛進(jìn)行有效管理，避免出現(xiàn)安全事故。

沒(méi)錯(cuò)，規(guī)?？耧j、粗放運(yùn)營(yíng)的上半場(chǎng)已經(jīng)過(guò)去，下半場(chǎng)拼的是平臺(tái)專(zhuān)業(yè)性、精細(xì)化、特色性、生態(tài)化的綜合賦能，夯實(shí)用戶體驗(yàn)口碑，才是生存乃至發(fā)展的根基。

那么，看看上述違規(guī)投訴槽點(diǎn)，規(guī)模王者嘀嗒是否一覽眾山小的同時(shí)，也高處不勝寒？如何夯實(shí)質(zhì)量根基是其第三道考題。

04

資本市場(chǎng)不香了？

更多耐心與堅(jiān)持

LAOCAI

或許，也有無(wú)奈與急迫。

自2014年成立以來(lái)，嘀嗒出行先后經(jīng)歷過(guò)5輪融資，投資者包含蔚來(lái)資本、IDG、崇德資本、易車(chē)網(wǎng)、高瓴、京東等，融資總額達(dá)到18.5億元。

在2018年最近一輪E輪融資中，嘀嗒出行獲得高瓴資本等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)投，最終斬獲8億元融資，可謂風(fēng)光無(wú)二。

2019年，公司交易總額（GTV）達(dá)到110億元，其中順風(fēng)車(chē)交易額85億元，同比增長(zhǎng)347.4%。

值得一提的是，嘀嗒出行還為持股最高的外部股東李斌設(shè)置了董事席位，后者加入嘀嗒出行董事會(huì)并負(fù)責(zé)投資策略等具體業(yè)務(wù)，還可為董事會(huì)指導(dǎo)及批準(zhǔn)的事宜提供意見(jiàn)。足夠重視尊重。

然玩味的是，2018年E輪融資后，嘀嗒出行至今超4年未再獲取新融資。是否不香了？為啥不香了？

或許也好理解。資本都是趨利避害的。除了滴滴、哈嘍，跨界選手高德、美團(tuán)、高德等也在圍追堵截，市場(chǎng)不缺選擇者。同時(shí)日益加碼的監(jiān)管和漸顯的行業(yè)增量天花板，也非加分項(xiàng)。

如此看，滴答此次IPO也有背水一戰(zhàn)感。只是不禁疑問(wèn)，曾經(jīng)巔峰期都未能闖成的IPO，在如今賽道擁擠時(shí)勝算又幾何？嘀嗒是否錯(cuò)過(guò)最佳上市期？靠啥打動(dòng)投資者的芳心？

當(dāng)然，也有執(zhí)著、激情的A面。

創(chuàng)始人、CEO宋中杰對(duì)時(shí)機(jī)的把控一直敏銳。2014年，各大資本爭(zhēng)奪出行市場(chǎng)規(guī)模的時(shí)候，嘀嗒出行并沒(méi)跟風(fēng)，而是主選了順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域的細(xì)分市場(chǎng)。

可以說(shuō)，聚焦細(xì)分賽道是嘀嗒制勝之道。雖然目前兩大主要業(yè)務(wù)有所下滑，但宋中杰仍有拼勁雄心。

2022年底在回應(yīng)媒體采訪時(shí)表示，“2023年，嘀嗒出行將堅(jiān)定不移地專(zhuān)注于“挖潛增效”、不給路上添堵的另一種出行方式。通過(guò)科技賦能和模式創(chuàng)新，以合規(guī)順風(fēng)車(chē)和智慧出租車(chē)兩大業(yè)務(wù)為重要支撐，積極探索能夠滿足大眾多樣化出行需求的可持續(xù)路徑?！?/p>

不止說(shuō)說(shuō)，在人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域嘀嗒確實(shí)下了功夫。

2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，嘀嗒研發(fā)費(fèi)為4734.6萬(wàn)元，6007.1萬(wàn)元和6151.4萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為6.3%、7.7%和14.4%，持續(xù)增加。

另一面，在出行業(yè)嘀嗒已占得規(guī)模先機(jī)。

根據(jù)F&S報(bào)告，中國(guó)四輪出行市場(chǎng)由出租車(chē)揚(yáng)招、出租車(chē)網(wǎng)約、網(wǎng)約車(chē)及順風(fēng)車(chē)組成，2021年的訂單總數(shù)分別約為144億、18億、102億和3億。這意味著嘀嗒所處的（出租車(chē)揚(yáng)招、出租車(chē)網(wǎng)約和順風(fēng)車(chē)）業(yè)務(wù)已占據(jù)中國(guó)四輪出行市場(chǎng)超六成份額。

宋中杰曾坦言，“我們走的是一條很難的路，這條路不會(huì)輕易讓你成功，你需要的是耐心和堅(jiān)持。更重要的是，你需要先人一步看到未來(lái)和終局?！?/strong>

沒(méi)錯(cuò)，回望出行市場(chǎng)10年混戰(zhàn)，充裕資金是殺伐利器，卻非萬(wàn)能解藥，因?yàn)楹髞?lái)者的模仿復(fù)雜門(mén)檻并不高，規(guī)模王者的競(jìng)爭(zhēng)壁壘并不牢靠。

真正的規(guī)模效應(yīng)，體量速度只是面子，質(zhì)量口碑才是里子。往期看，嘀嗒順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)能一路高增，除了一份運(yùn)氣也有一份戰(zhàn)略耐心、一份產(chǎn)品堅(jiān)持。

上天總是眷顧有韌性的人和事，三戰(zhàn)IPO嘀嗒、宋中杰，能否繼續(xù)答好這個(gè)耐心堅(jiān)持考題、夯實(shí)質(zhì)量根基，是其如愿上市、乃至扼守王位的關(guān)鍵。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)