受大量獨角獸和特殊目的收購公司(SPAC)上市的推動，2021年美國市場的首次公開募股(IPO)數(shù)量創(chuàng)歷史新高。然而，隨著2022年利率上升和市場拋售，IPO節(jié)湊大幅放緩。

我們使用Jay Ritter的數(shù)據(jù)，因為它的歷史更悠久，可以追溯到20世紀80年代，對于2022年，我們沿用了它的方法(參見圖表標題下的詳細信息)。全年來看，美國股市僅有181宗IPO，而2021年有1000多宗。其中47%是運營公司，48%是SPACs，ADRs占5%。

圖1:2022年，隨著市場拋售，新股發(fā)行量大幅下降

(資料圖片僅供參考)

盡管IPO數(shù)量較少，但從上市的運營公司來看，有9家獨角獸上市，首日市值超過10億美元，其中最大的是TPG公司，市值為80.8億美元。

納斯達克顯然是上市的新公司的最愛——在所有新IPO(不包括SPAC)中，納斯達克占92%。

有趣的是，IPO在拋售后下跌是很常見的。好消息是，一旦估值開始回升，上市交易的復蘇通常就會開始。這使得今年的利率和盈利走勢成為新公司投資者關(guān)注的重要因素。

圖2:2022年，隨著市場拋售，新IPO大幅下跌

第一天的回報依然強勁

首日IPO收益衡量的是股票從隔夜機構(gòu)配售價格到首個交易日收盤價的收益。

Jay Ritter還顯示，從1980年到2020年，IPO首日回報率(IPO 漲幅)平均為18.4%。在下圖3中，我們還排除了少數(shù)市值低于100萬美元的IPO。數(shù)據(jù)顯示：

2020年，新冠肺炎期間強勁的首次公開募股市場，漲幅平均增長到38%。

2021，平均漲幅降至26%。盡管如此，我們也注意到一些非常受歡迎的IPO推高了2021的平均水平。

去年，由于IPO數(shù)量較少，首日平均回報率高達44%，不過中位數(shù)回報率要低得多，不到1%。我們還看到，2022年31%的ipo在第一天就發(fā)生了。

圖3：首次公開募股首日回報率分布

有趣的是，對IPO首日回報的學術(shù)研究表明，大多數(shù)IPO價格都是在預(yù)公開期間定價的。

這意味著，大多數(shù)首日收益(甚至更長時間)是在隔夜配售和公開市場正式公開拍賣之間獲得的。如圖4中的數(shù)據(jù)所示。

這對直接上市也很重要，因為它表明，即使在股票首次公開拍賣通常會出現(xiàn)大量供求關(guān)系的情況下，首次公開拍賣也是一種有效的價格發(fā)現(xiàn)機制。

圖4：自2009年以來，開盤拍賣通常在第一天的大部分時間都會成交

長期回報適用于股票挑選者

由于IPO是新上市的股票，它們通常具有更高的增長潛力，但實現(xiàn)目標的歷史較少，也沒有競爭對手對其新產(chǎn)品做出反應(yīng)的數(shù)據(jù)。

不足為奇的是，在IPO后的幾年里，業(yè)績的不確定性導致了表現(xiàn)過剩和表現(xiàn)不足的巨大差異。事實上，數(shù)據(jù)顯示，長期表現(xiàn)最終會讓IPO首日的回報相形見絀。我們計算出前十分位數(shù)的股票表現(xiàn)超過350%，而最差十分位數(shù)的股票表現(xiàn)低于100%以上(當大盤上漲時，它們的跌幅接近90%以上)。

然而，平均而言，從長期來看，IPO的表現(xiàn)往往會與市場一致(圖5，橙色線)。事實上，大多數(shù)IPO最終表現(xiàn)不佳(藍線)，但由于表現(xiàn)出色者的收益遠大于表現(xiàn)不佳者的損失，因此平均值遠高于中位數(shù)。這也證明了對于選股者來說，分析和了解他們選擇投資的公司的基本面和機會是多么重要。

圖5：長期IPO業(yè)績的平均值和中值

SPAC峰值消退

在新冠肺炎(Covid)期間，當利率接近于零時，SPAC活動大幅增加，但SPAC活動也有所下降，并未停止。在2022年，隨著利率上升，我們統(tǒng)計了86個新的SPACs。

法規(guī)的變化也阻礙了SPAC的發(fā)展。由于SPACs已經(jīng)上市，但目標公司仍未上市，因此許多IPO規(guī)則(1933年《證券法》)以及一些交易規(guī)則(1934年《交易法》)和私募股權(quán)規(guī)則(1995年《私募證券訴訟改革法案》)與其他IPO不一樣。因此，提出了新的SPAC規(guī)則，以使合規(guī)更加一致——從財務(wù)報表要求到使用預(yù)測——同時也澄清了SPAC不是投資公司(根據(jù)1940年法案)。

圖6：每年SPAC數(shù)量

也有人擔心，SPAC清算將根據(jù)新的聯(lián)邦回購稅征稅，盡管政府最近宣布情況并非如此。

數(shù)據(jù)顯示，截至年底，SPAC正在以創(chuàng)紀錄的速度進行清算，12月約有85家SPAC倒閉，損失近7.5億美元。全年，我們統(tǒng)計了自2020年以來開始清算的141家SPAC，這仍然遠遠高于長期平均清算率(圖6中的黑色)。

我們還看到，過去兩年有368家SPAC(超過一半)仍在尋找目標(圖6中的橙色部分)。甚至還有一些公司來自2020年，盡管SPAC經(jīng)理通常只有兩年的時間來尋找交易(共計383家)。

然而，數(shù)據(jù)顯示，從2020-2021年，分別有94%、53%的SPACs和已經(jīng)找到了目標。2008年至2019年的平均完成率為91%。

交易后SPAC價格仍在飆升

盡管完成SPAC交易存在諸多困難，但數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)第一階段SPAC(上圖6中的橙色區(qū)域)的價格仍接近其10美元的發(fā)行價格(圖7中的橙色圓點)，平均價格為10.30美元。這正如我們所預(yù)期的，因為在那個階段的投資者仍然可以在交易結(jié)束前收回他們的投資。

事實上，盡管很多人擔心SPAC的股價在收購目標股票后會下跌，但數(shù)據(jù)顯示情況并非如此。已宣布交易的SPACs的平均價格甚至更高，為10.50美元(圖6中的紫色區(qū)域和圖7中的紫色點)。

圖7：大多數(shù)SPAC價格的下跌幅度并沒有很多人認為的那么大

展望2023年

隨著今年利率有望穩(wěn)定，估值也可能回升。像許多人所預(yù)期的那樣，我們的經(jīng)濟增長放緩幅度相對較小，并迅速恢復增長。

私人公司仍需要獲得公共資金，以便在降低資金成本的同時實現(xiàn)增長。我們和許多其他投資者一樣，期待著IPO重啟。

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關(guān)鍵詞： 納斯達克