作者：泰羅，編輯：小市妹

10月26日，CRO概念股大爆發(fā)，藥石科技、美迪西、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、凱萊英、皓元醫(yī)藥、睿智醫(yī)藥、藥明康德、諾泰生物等全部大漲。

在醫(yī)藥行業(yè)，CRO（研發(fā)外包）顯然最優(yōu)質(zhì)賽道之一。數(shù)據(jù)顯示，2014年時我國CRO市場規(guī)模還只有18億美元，到2018年已達47億美元，年均復合增長率約為28%。

【資料圖】

未來幾年，創(chuàng)新藥的大發(fā)展和醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)開支的逐年增加，應(yīng)該是大勢所趨，我國CRO行業(yè)可能還將維持29.4%的年復合增長率。如此高的行業(yè)增速，在當下的中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境之下，是極其難得的。

在這個優(yōu)質(zhì)賽道中，藥明康德是國內(nèi)最重要的種子選手，市占率全國第一。即使在全球范圍內(nèi)，藥明康德也具備強大競爭力，全球最優(yōu)秀的醫(yī)藥公司，幾乎都是其長期客戶。

CRO企業(yè)最重要的是研發(fā)實力，藥明康德的夫妻檔創(chuàng)始人李革和趙寧夫婦，都是學霸級企業(yè)家，截至2022年上半年，公司研發(fā)人員高達3.21萬人，高居醫(yī)藥行業(yè)之首，占到了員工總數(shù)的80%以上。

好賽道中的好公司，就是藥明康德被市場追捧的原因。

回顧藥明的發(fā)展進程，從美國退市轉(zhuǎn)而投入A股，是非常重要的一步。一方面，國內(nèi)的CRO行業(yè)近年來的增速遠比國際市場更快；另一方面，國內(nèi)的工程師紅利也為公司帶來了海量的人才資源和成本優(yōu)勢；此外，隨著價值投資的興起，A股對新興行業(yè)龍頭的估值，也要遠高于美股。

2015年從美國退市之后，藥明康德的營收增長了近4倍，凈利潤增長了8倍以上。業(yè)績暴漲和盈利能力增強的同時，公司市值從退市時的33億美金一度增長了4500億人民幣，增長了20倍，典型的戴維斯雙擊。一定程度上講，是國內(nèi)的行業(yè)環(huán)境和資本市場成就了藥明康德。

10月12日晚，藥明康德發(fā)布了前三季度業(yè)績預增公共，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入約283.9億元，同比增長約71%；凈利潤約73.77億元，同比增長約107%；扣非凈利潤約63.2億元，同比增長約100.64%。此外，公司預計，2022年前三季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整非《國際財務(wù)報告準則》下歸屬于公司股東的凈利潤約67.7億元，較上年同期38.06億元，同比增長約77.92%。

當前市場的爭論，可能在于藥明康德的估值。

比較來看，目前藥明康德的PE（TTM）33倍，而創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的PE（TTM）為63倍，似乎不太合理。但是考慮到創(chuàng)新藥行業(yè)的巨大風險性，為其提供服務(wù)的CRO企業(yè)業(yè)績確定性顯然更好，確定性溢價也算是正常的估值邏輯。

還有一點，把藥明康德簡單定性為醫(yī)藥CRO龍頭并不準確，因為它既有CRO，也有CMO（生產(chǎn)外包）、CDMO（既研發(fā)又生產(chǎn)的外包）以及CSO（營銷外包），它是全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)繁雜，在很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏足夠的對標公司，這也是導致市場對其估值產(chǎn)生困擾的原因。

作為醫(yī)藥行業(yè)的絕對核心資產(chǎn)，藥明康德股價已經(jīng)攔腰，至于現(xiàn)在貴不貴，就見仁見智了。

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