10月24日，貴州茅臺單日跌幅達到7.56%，單日交易額202.18億元，茅臺最近一次單日超200億的成交還是在去年9月27日，那天茅臺大漲9.50%。

指數(shù)層面，短期看，中證細分食品飲料指數(shù)自7月階段高點以來累計跌幅已達25.65%，早已進入“技術(shù)性熊市”。

(資料圖片僅供參考)

而把時間拉長，其實自2021年6月開始，本輪食品飲料賽道的深度回調(diào)就已經(jīng)開始，到現(xiàn)在已持續(xù)17個月，接近6個季度之久（記住這個時間）。

跟蹤該指數(shù)的食品ETF（515710）10月24日收于0.659元，收盤價創(chuàng)2021年初上市以來最低紀錄；指數(shù)PE估值跌破30倍，再次回到2020年3月估值低位。

那么，本輪以白酒股為首的食品飲料賽道回調(diào)是否接近尾聲？廣發(fā)證券食品首席王永鋒在《復盤前四輪深度調(diào)整》一文中做了深度解析，現(xiàn)摘取其中精華核心觀點，以饗諸位。

一、本輪為04年以來的第四輪調(diào)整，前三輪通常持續(xù)3-6個季度

2004年至今白酒共經(jīng)歷四輪深度調(diào)整，前三輪調(diào)整通常持續(xù)3-6個季度。2004年至今白酒經(jīng)歷四輪牛市，每輪牛市終結(jié)時板塊均經(jīng)歷深度調(diào)整。前三輪白酒調(diào)整持續(xù)3-6個季度，茅臺下跌34%-63%，PE調(diào)整至22-25X（剔除13-14年極端值9X），五糧液、瀘州老窖下跌47%-76%，PE調(diào)整至16-25X（剔除13-14年極端值7X、8X）。復盤前三輪調(diào)整，高端、次高端白酒批價、庫存、動銷情況是判斷行業(yè)拐點的重要參考。

二、2008年第一輪調(diào)整持續(xù)4個季度

2008年高估值+金融危機終結(jié)第一輪白酒牛市，板塊調(diào)整持續(xù)4個季度。04-07年經(jīng)濟高速增長帶來白酒需求繁榮，高端酒量價齊升最為受益，第一輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至77/118/83X。

而經(jīng)濟承壓影響白酒需求，龍頭酒企平均收入增速從08Q2的40%放緩至08Q3的24%。

2008年初白酒步入第一輪調(diào)整，持續(xù)4個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌63%/76%/64%，PE調(diào)整至22/25/20X。

三、2012年第二輪調(diào)整持續(xù)6個季度

2012年相關(guān)規(guī)定出臺，第二輪白酒牛市結(jié)束，板塊共調(diào)整6個季度。2009年“四萬億”投資帶來白酒需求繁榮，高端酒漲價打開地產(chǎn)酒和次高端成長空間，第二輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至43/44/41X。12年相關(guān)規(guī)定出臺后，白酒需求大幅下降，茅臺批價從年初2000元+跌至年底約1200元，龍頭酒企平均收入增速從12Q3的56%放緩至12Q4的20%。

2012年底白酒步入第二輪調(diào)整，持續(xù)6個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌55%/65%/68%，PE調(diào)整至9/7/8X。

四、2018年第三輪調(diào)整持續(xù)3個季度

2018年“去杠桿”+貿(mào)易摩擦終結(jié)第三輪白酒牛市，板塊共調(diào)整3個季度。12-15年居民收入持續(xù)增長，伴隨名酒價格下行，白酒民間消費逐漸崛起，支撐高端次高端白酒需求，第三輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至41/40/44X。2018年“去杠桿”+貿(mào)易摩擦影響企業(yè)信心，白酒需求增速放緩，龍頭酒企平均收入增速從18Q2的38%放緩至18Q3的21%。

2018年中白酒板塊步入第三輪調(diào)整，持續(xù)3個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌34%/47%/51%，PE最低調(diào)整至25/16/17X。

五、王永鋒：本輪調(diào)整或已接近尾聲

2021年行業(yè)需求承壓終結(jié)第四輪白酒牛市，當前本輪調(diào)整或已接近尾聲。2019年初經(jīng)濟復蘇帶來白酒需求恢復，茅臺批價恢復上行，高端次高端量價齊升，第四輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至65/59/69X。

2021H2經(jīng)濟增速放緩致白酒需求承壓，2021年中白酒板塊步入第四輪調(diào)整，至今已持續(xù)約5個季度（前三輪3-6個季度），茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌40%/57%/49%（前三輪34%-76%），市值低點對應23年P(guān)E為27/18/21X（第三輪25/16/17X）。

綜合考慮白酒基本面表現(xiàn)及板塊調(diào)整時間、調(diào)整幅度、龍頭估值，廣發(fā)證券王永鋒認為，本輪調(diào)整或已接近尾聲。

本輪白酒調(diào)整源于2021年下半年以來宏觀經(jīng)濟不景氣帶來的行業(yè)需求承壓，自2021年7月以來已持續(xù)約5個季度，接近前三輪3-6個季度的最長調(diào)整時間。從調(diào)整幅度來看，本輪申萬白酒指數(shù)調(diào)整幅度超40%，接近2018年40%的調(diào)整幅度，茅/五股價最大跌幅超過40%/57%，已經(jīng)超過18年34%/47%的最大跌幅，老窖股價最大跌幅超50%，也接近18年51%的最大跌幅。

借鑒歷史，貨幣財政政策轉(zhuǎn)向、社融表現(xiàn)超預期是白酒板塊走出調(diào)整、開啟下一輪牛市的前瞻指標。22H1貨幣財政政策陸續(xù)發(fā)力，1月、5月兩次LPR利率調(diào)降，并推動大規(guī)模降費減稅，22年5月社融總量超預期，6月社融總量及結(jié)構(gòu)均超預期，從前瞻指標來看，白酒板塊有望逐步走出調(diào)整。

日前，上市公司三季度業(yè)績預告陸續(xù)發(fā)布，食品ETF(515710)持倉50只成份股中，2只成份股歸母凈利潤同比增長上限預計翻倍：分別是鹽津鋪子177.96%、老白干酒113%，而鹽津鋪子扣非凈利潤同比更是高增628.57%；貴州茅臺預計三季度凈利潤同比增長19.1%左右。

食品ETF（515710）標的指數(shù)（中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)指數(shù)）最新市盈率（PE-TTM）為29.05倍，歷史分位點48.81%，已低于指數(shù)2012年上市以來一半的時間； PE Band已達到2020年3月低點29倍，僅從估值上看，性價比或已逐步開始顯現(xiàn)。（截至10.24）

新財富食品最佳分析師五屆第一、華創(chuàng)證券食品首席董廣陽10月24日最新觀點認為，市場情緒快速宣泄后，預計短線資金離場，板塊已現(xiàn)吸引力。

第一，各地公共衛(wèi)生防控政策趨于常態(tài)化，需求弱復蘇方向不變，飛天批價前期雖小幅回落，主要系發(fā)貨節(jié)奏有關(guān)，但仍在我們此前判斷的2700元中樞附近，且上周周中已止跌企穩(wěn)；

第二，關(guān)于禁酒令的傳聞，目前尚未有相關(guān)正式文件下發(fā)，且部分發(fā)酵傳聞細則難以實際落地，實際上12年三公消費從嚴整治后，白酒政務消費占比預計已不足10%，即便從嚴管理，影響幅度也大幅降低；

第三，核心酒企標的估值快速回落，其中茅臺對應23年30倍PE，五糧液21倍PE，當前業(yè)績和估值匹配度已具吸引力。總體而言，在淡季缺乏催化劑，且市場擔憂快速反映之后，預計短線資金已離場，板塊已現(xiàn)吸引力。

資料顯示，食品ETF（515710）覆蓋A股食品飲料板塊四大細分賽道，重倉貴州茅臺、五糧液等高端白酒龍頭，兼顧伊利、青島啤酒、東鵬飲料等其它食品飲料龍頭股成長機遇。

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關(guān)鍵詞： 深度調(diào)整