滁州多利汽車科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“多利科技”）近日過會(huì)，有望成為安徽滁州第12家上市公司，市值或坐四望三。

多利科技主要從事汽車沖壓零部件及相關(guān)模具的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，零部件收入占絕對(duì)多數(shù)比例，上汽集團(tuán)系列公司，諸多電動(dòng)車商是公司大客戶。

(資料圖)

多利科技計(jì)劃發(fā)行3533萬股，募資資金15.91億元，用于滁州汽車零部件自動(dòng)化工廠、常州汽車零部件生產(chǎn)、昆山汽車電池托盤、沖壓件生產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充日常流動(dòng)資金。

按照募資規(guī)模和發(fā)行股份數(shù)量測(cè)算，多利科技發(fā)行價(jià)大約為45元/股。發(fā)行完成后，多利科技總股本將提升至大約1.4億元，發(fā)行市值大約為63億元。

2018年至2020年及2021年上半年，多利科技營(yíng)收16.92億元、16.09億元、16.84億元和11.87億元，歸母凈利潤(rùn)1.68億元、1.99億元、1.55億元和1.75億元。

對(duì)應(yīng)多利科技2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以63億元發(fā)行市值推算，則市銷率為3.7倍，而市盈率大約34倍。

該估值處在什么水平？

A股中汽車零配件上市公司超過200家，去除估值異常類公司，市盈率（TTM）平均值為66倍，中值約44倍。多利科技按照市盈率估值法，低于行業(yè)平均值和中值，上市后仍有上漲動(dòng)力。

多利科技與上汽集團(tuán)系、一汽大眾等整車制造商有合作關(guān)系，還是上海同舟、上海安萊德、華域車身、匯眾汽車等汽車零部件制造商的配套合作伙伴，也是特斯拉、理想、蔚來、零跑等供應(yīng)商。2021年上半年，特斯拉取代上汽集團(tuán)為多利科技第一大客戶，理想也躋身前五。

前五大銷售客戶占比分別為 92%、87%、79%和72%，較為集中，上游廠商夠強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)多利科技應(yīng)收款帶來較大壓力。

就在2021年上半年，特斯拉應(yīng)收款超過2.4億元，占其營(yíng)收貢獻(xiàn)比例大約63%，即大約2/3銷售額沒有現(xiàn)金入賬。

如果說特斯拉半年度“賬單”不夠反映全貌，那2020年第一大客戶上汽集團(tuán)應(yīng)收款占營(yíng)收比例也超過40%。大客戶將現(xiàn)金流壓力拋給了上游廠商，也從側(cè)面看出，零配件廠商和整車廠商博弈中的話語(yǔ)權(quán)地位。

應(yīng)收款過高，使得2021年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有大約6500萬元，現(xiàn)金流壓力較大。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.05%、24.04%、18.47%和19.21%。剔除極值影響后，可比公司平均毛利率分別為20.97%、20.54%、19.11%和18.05%。多利科技與同行相比，毛利率互有高低，并無太大優(yōu)勢(shì)。

博俊科技毛利率在報(bào)告期內(nèi)明顯高于多利科技。截至10月19日收市，博俊科技市盈率44倍，看似高于多利科技，但2021年收入增長(zhǎng)分別為47%，這和其44倍PE相對(duì)應(yīng)，多利科技當(dāng)年能否實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)，或許是市場(chǎng)能否給予其34倍估值的重要參考。

2021年10月，證監(jiān)會(huì)曾終止多利科技首發(fā)審查。此次計(jì)劃登陸多利科技深證主板，主承銷商是國(guó)泰君安。

再提招股書，多利科技募資額多出4.5億元，估值則從大約46億元提高至62億元，高16億元。

實(shí)際控制人為曹達(dá)龍，持有63.21%股權(quán)，一致行動(dòng)人多達(dá)五人，為鄧麗琴、蔣建強(qiáng)、曹武、曹燕霞、鄧竹君，分別持有31.13%、1.46%，0.97%，0.68%和0.68%股權(quán)。曹達(dá)龍及其一致行動(dòng)人持有超過98%股權(quán)。

“外人”鄧麗琴不認(rèn)定為共同實(shí)際控制人，尚屬正常；但曹達(dá)龍子女曹武、曹燕霞以及女婿蔣建強(qiáng)也不是共同實(shí)際控制人，上述安排，被監(jiān)管方要求給予反饋。

在公司治理安排中，曹達(dá)龍僅出任董事，鄧麗琴擔(dān)任董事長(zhǎng)，蔣建強(qiáng)擔(dān)任總經(jīng)理。按照發(fā)行價(jià)45元測(cè)算，三人身家分別為30億元、14.9億元和7000萬元。

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