??上午CXO板塊活躍，漲幅達3%。百濟神州大漲近13%，百花醫(yī)藥漲停，藥石科技漲約9%，陽光諾和漲超8%，藥明康德漲約7%；港股方面，百濟神州漲超13%，盤中一度大漲超20%；藥明康德漲近5%。

在CXO行業(yè)，我們也介紹了很多企業(yè)，但是與它們相比，藥石科技絕對是一個特殊的存在，因為不論是凱萊英、藥明康德還是康龍化成，他們做小分子化學藥的CDMO都是承接從藥物發(fā)現開始一直到商業(yè)化訂單，都可以交給他們生產。

(資料圖片)

但是，他們幾乎不做分子砌塊。誰做分子砌塊？就是今天的主角——藥石科技。

什么是分子砌塊？用于設計和構建藥物活性物質的小分子化合物，屬于底層結構化合物。和普通試劑相比，砌塊能夠提高合成效率，對于合成一個藥物分子來說，從普通試劑出發(fā)可能需要10步以上的步驟以及需要3周以上的時間，從分子砌塊出發(fā)可能只需要5步左右的步驟，時間上縮短到1周。

分子砌塊的主要應用領域分為臨床前早期藥物化學研究階段和臨床/商業(yè)化生產階段，在新藥研發(fā)最開始的階段，藥企需要對一大堆可能的化合物進行篩選和評估，從而找到一個各個方面都符合成藥要求的化合物，作為臨床候選物。而藥企的做法就是使用并組合不同的分子砌塊，快速獲得大量的候選化合物。所以，分子砌塊的這部分業(yè)務就是整個小分子藥的最上游。

它就等同于醫(yī)藥中間體的概念，區(qū)別就是分子砌塊的概念在藥物研發(fā)中進入的時間段更早，會在早期研發(fā)階段就會有砌塊的概念，而醫(yī)藥中間體是在確定了藥物分子之后。

其實分子砌塊業(yè)務，不少CXO龍頭也能完成，只不過在效率和成本上沒有藥石科技更具優(yōu)勢，創(chuàng)新藥開發(fā)就是和時間賽跑，誰先做出來誰就先搶得了市場，所以新藥研發(fā)效率至關重要，每家藥企開發(fā)新藥都想要從一開始就爭取時間，藥名康德、康龍化成具備砌塊的研發(fā)生產能力的藥企也會和藥石合作。

目前已設計超過16萬種化合物。藥石的分子設計團隊具有深厚的藥物化學背景，通過對藥物化學相關文獻和專利持續(xù)分析，把握國際新藥研發(fā)前沿動態(tài)，今年上半年設計分子式超過 1萬種，覆蓋所有熱門分子、熱門靶點所需分子砌塊片段。

為更好地滿足藥物化學家需求，藥石的設計團隊設計出具有獨特的藥效團如SF5、含磷基團、含多氟的基團(如- CF2CF3)等;以此同時，加大對優(yōu)勢系列橋環(huán)、螺環(huán)、并環(huán)、哌啶等脂肪環(huán)系列的設計研究，幫助藥物化學家更好地探索新藥開發(fā)過程的構效關系。并且利用藥物化學設計過程中的骨架躍遷策略，設計出多種全新的骨架結構，為藥物化業(yè)家設計全新的母核提供更好的支持和幫助;對于已有的芳香環(huán)系列如:芳香并環(huán)、噠嗪環(huán)、吡啶環(huán)、萘環(huán)、含氮萘環(huán)、吡嗪環(huán)等繼續(xù)強化研究和設計。

目前分子砌塊業(yè)務具有以下優(yōu)勢：

今年上半年持續(xù)加強訂單交付效率，完成公斤級以下訂單3000余個，公斤級以上項目200余個，完成近1.5萬種化合物的出庫，項目的成功率超過90%。

由于處于藥物研發(fā)的最前端，是比康龍化成、藥明康德還要前端的前端。

所以，藥石科技從分子砌塊往藥物研發(fā)、生產的后端擴展就很自然了，也就是說，藥石從單純的分子砌塊往后面CDMO擴。

因為占據最前端的優(yōu)勢，客戶粘性非常之強，以至于藥石科技的CDMO業(yè)務開展得異常快，2022年上半年實現總營收7.35億元。其中，分子砌塊實現收入1.73億元，同比增長50.15%，占比為23.6%；CDMO業(yè)務實現收入5.55億元，占比高達75.5%。

藥石科技利用分子砌塊業(yè)務積累的客戶資源，激活CMC項目合作。同時，積極鞏固CMC一體化專家形象，快速切入CMC 合作，逐步形成了CMC與分子砌塊業(yè)務雙向引流的業(yè)務發(fā)展新格局:目前公司承接的API、制劑CMC項目中，有26%客戶基于和公司長期合作建立的信任關系，向CMC合作引流;有34%的客戶原先有一定分子砌塊目錄業(yè)務合作基礎或零星中間體定制業(yè)務，通過一體化CMC合作打開局面:有40%的客戶直接從CMC項目切入，與公司建立的業(yè)務合作。

圖片來源：公司財報

2020年起至今，藥石科技累計承接70個API(以分子計算)項目，29個來自國外客戶13個進入III期及商業(yè)化階段;累計承接11個制劑項目，其中8個為原料藥制劑一體化項目，3個進入I期至商業(yè)化階段。

去年藥石科技的CMC項目的陸續(xù)順利交付，CDMO業(yè)務能力及聲譽也不斷攀升，承接的CMC一體化項目在2022半年持續(xù)增長。今年上半年承接API項目55個，其中5個進入II期、注冊驗證及商業(yè)化階段;成功進行了1個中國IND注冊申報工作:所承接API項目中有26個項目來自歐美客戶。在API業(yè)務基礎上，公司還在快速拉通原料藥制劑一體化業(yè)務，報告期內承接了4個原料藥-制劑一體化項目，其中1個進入了II期及商業(yè)化階段。

隨著藥石科技一體化CMC服務能力越來越多強，今年上半年，藥石科技的制劑CDMO 業(yè)務取得重大進展，共為7個客戶10個化合物提供制劑CDMO服務，訂單金額超過2800萬元，項目涵蓋了創(chuàng)新藥物的臨床前制劑、臨床I/II/III期制劑以及仿制藥的控釋藥物研發(fā)。

像做CRO的藥明系、泰格醫(yī)藥和凱萊英等龍頭，它們的成長性和確定性很穩(wěn)定，業(yè)績報也很優(yōu)秀，它們這些龍頭在優(yōu)勢基礎上，繼續(xù)向產業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)橫向、縱向擴張，都已經成為了一個大趨勢。

我們看中小CRO也并非沒有機會，但是必須有自己的特色，在產業(yè)更上游立足，再逐步擴展業(yè)務。

藥石科技在藥物篩選上也有涉及，像2020年9月17日，應世生物與藥石科技達成創(chuàng)新藥物研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，藥石科技把從分子庫篩選出的5個苗頭化合物的所有權轉讓給應世生物，苗頭化合物的平均轉讓單價約為200-300萬元。

其實這些都是基于分子砌塊的優(yōu)勢，印證了公司的分子砌塊優(yōu)異的成藥性，但是也說明藥石在業(yè)務擴展上還是具備能力的。

整個CRO行業(yè)，客戶粘性都比較高，對于龍頭藥企來說，一旦建立合作關系，除非發(fā)生了特別重大的事件外，否則一般都會長期合作。

藥石基于分子砌塊業(yè)務合作，積累了一批優(yōu)質的客戶資源，在世界排名前二十的超級制藥企業(yè)中，超過80%都和藥石有過合作，諾華、默克、賽爾基因等都是公司的長期合作伙伴，國內知名CRO藥明康德也是藥石的客戶。和眾多CRO企業(yè)一樣，藥石的大部分收入也是來源海外，海外客戶貢獻七成左右的營業(yè)收入，主要是海外創(chuàng)新藥研發(fā)比國內要領先一些。

當然，如此優(yōu)秀的企業(yè)，業(yè)績自然也不差，甚至是非常不錯，2019年至2021年藥石科技營業(yè)總收入復合增長率為35.95%，近三年凈利潤復合年增長率為53.95%。

圖片來源：同花順

2022年上半年公司實現營業(yè)收入7.3億元，同比增長18.2%；實現歸母凈利潤1.5億元，同比下降59.8%；實現歸母扣非凈利潤1.5億元，同比增長4.2%。

一家優(yōu)秀的藥企，既具有分子砌塊的稀缺性，又具有由產業(yè)鏈前端往后端打通的潛力，隨著商業(yè)化訂單逐漸增多，即便不走產業(yè)鏈一體化打通的路線，藥石也可以走凱萊英的路線，深度參與藥企的藥物研發(fā)。所以，無論是哪個環(huán)節(jié)，藥石都是掙錢的。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】????

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