背靠些許痛點，健康之路上市后所面臨的壓力恐怕也不會小。

文/每日財報 呂明俠

近年來，隨著數字技術的發展，數字健康及保健市場自2018年就進入加速階段。尤其是疫情之后，使得用戶習慣發生轉變，越來越多的人在需要醫生建議時尋求互聯網診療服務。

(資料圖)

因此，大多醫療資源被分配到在線醫療服務，疊加政府出臺了許多對數字健康及保健市場有利的政策，進一步推動了行業的發展。

6月以來，藥師幫、方舟云康等企業紛紛通過聆訊或者遞表，醫療企業扎堆赴港上市成為風潮。就在上周，健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）也遞表港交所申請港股主板IPO，建銀國際擔任獨家保薦人。

（圖源：招股書）

健康之路此前在2015年獲得百度投資，上市成功的話，百度的投資版圖中將再添一員上市企業，將與微醫、京東健康、阿里健康和平安好醫生在數字健康及保健市場賽道上繼續角逐。但背靠些許痛點，健康之路上市后所面臨的壓力恐怕也不會小。

財務狀況緊張

弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國數字健康及保健行業的市場規模占整個健康及保健市場的3.5%，估計到2025年為7%。按市場規模計，預期到2030年將進一步占整體健康及保健市場的11.1%。

為抓住市場發展機遇，經營中國最大的數字健康醫療服務平臺之一的健康之路，開啟上市征程。

本次沖刺港交所，健康之路計劃將所募得資金用于未來三年的業務發展，特別是數字健康醫療服務、企業解決方案及數字營銷解決方案、戰略投資或收購、研究與開發、采購云計算服務等。

公開資料顯示，健康之路起始于2001年成立的“醫護網”，最初以在線預約等為核心服務，是早期知名的在線掛號平臺之一。經過22年發展，健康之路不斷拓展服務邊界。

IPO前，健康之路一共完成了數輪融資，投資方包括百度（香港）、上海界佳、上饒國資、美尊仁和，代價總額分別為6000萬美元、3375萬元、8000萬元、989.13萬元。

不過，在過去幾年互聯網醫療最輝煌的時期，健康之路鮮有主動地對外發聲。直至此次提交招股書，業界才得以一覽健康之路的業績近況：2020年、2021年和2022年，公司營收分別為1.87億、4.31億、5.69億。

同期毛利率分別為60.3%、40.2%和43.2%。需要注意的是，上述期間健康之路的虧損逐年增加，年內虧損分別為約6532.8萬、1.55億及2.56億，三年累計虧損4.76億元。

（圖源：招股書）

與此同時，公司資產負債狀況不佳，的確是“很缺錢”。2020-2022年，健康之路的資產負債率分別為1184.37%、1018.05%、810.98%，均已遠超70%的警戒線。而截至2022年底，公司賬上的現金及現金等價物僅為0.7億元。

前五大客戶銷售占比高

作為中國健康醫療服務數字化的先驅，公司自2001年起為個人用戶提供數字健康醫療服務。

從2015年開始健康之路啟動ToB業務，為企業及機構提供IT解決方案及數字營銷方案，相關合作企業及機構客戶達567家。截至2022年12月31日，在公司平臺注冊的個人用戶達1.712億名，注冊醫生達83.32萬名，連接醫院1.15萬家醫院。

目前，公司的客戶主要包括醫藥企業、保險公司、廣告公司及信息技術公司，報告期內來自前五大客戶的收入分別占公司總收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相對較高。這也意味著，公司存在客戶集中度較高的風險。

值得關注的是，健康之路的第二大股東百度也是公司前五大客戶。不過在總收入中的占比逐年下降，2020年至2022年分別為 19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的關聯交易。

未來，若公司與主要客戶的業務合作發生不利變化，收入可能會大幅下降，將對公司業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響。

亟待加強成本管理

從健康之路的收入結構看，細分業務中的定制化解決方案占比最高，2022年為32.2%；健康會員計劃、健康醫療綜合服務包、數字化信息解決方案、數字營銷解決方案貢獻了較為均衡的收入比例，各占10%-20%。

客觀而言，這樣的收入結構中，各個業務板塊都具有增長空間，且較為平衡地承擔了風險：一旦其中某個板塊在某一時間段內收入受到影響，公司整體收入所受影響不大。

但同時，健康之路用多元化來降低經營風險需要付出一定的代價，容易失去原有主導產品、主營業務的競爭優勢，最終會導致企業在原有主導產品或主營業務競爭中去市場和優勢。

另外，健康之路內部行政管理的難度和成本正在加大。其在招股書中也表示，隨著公司產品及服務開發、品牌及服務推廣、一般行政及法律合規的工作不斷增加，可能會產生越來越多的研發開支、銷售開支、員工成本及合規成本。

《每日財報》注意到，事實上，健康之路業績虧損除了銷售成本隨著業務成長而大幅增長外，銷售開支主要原因之一。

2020年至2022年，健康之路的銷售開支分別達到0.33億元、1.26億元和1.47億元，兩年內增幅超過3.5倍。同期銷售開支中，廣告及營銷開支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元，兩年時間增長超過9.8倍，比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

所以說，盡管健康之路在過去兩年創下了夸張的年復合增長率，但背后卻充斥著隱憂。

目前，健康之路在行業內已經走到了頭部位置。需要注意的是，互聯網行業講求“贏家通吃”，其在體量龐大的數字健康醫療服務市場想實現市場份額的進一步提升，所要面臨壓力無疑艱巨。

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